黄金VS白银
跨品种套利方案
作为贵金属交易的重要组成部分，套利交易以其成熟性和稳健性成为欧美等发达金融市场中大型基金和投资机构参与期货市场和现货市场的一种主要的投资方式，在市场中占有特殊而重要的地位。随着国内市场交易规模逐步扩大，以及投资者投资水平的逐步提高，套利交易也在不断成长，这是国内贵金属市场逐渐走向成熟的表现。
在众多套利组合中，贵金属套利备受青睐。其中金银作为历史最为悠久的品种之一，套利交易模式最为成熟，涵盖面也最广。本报告涉及包含金银套利的所有模式，可以为投资者提供多种不同的选择，以满足不同投资者的需求。
贵金属现套利分析
一、金银期现套利成本分析
金银套利的成本主要包括交易手续费、延期费和资金成本这几个方面。其中：
◆延期费用=成交价格*2%%*交易量（手）*仓储时间（天）；
◆交易手续费（8%%）；
◆资金成本=黄金交易账户资金成本+白银交易账户资金成本（采用的年利率为4.75%）。
二、金银期现套利跟踪
自10年8月以来，银价的上涨超过了100％，其表现远胜于黄金，我们将从黄金与白银的历史相关性进行分析。如金银月K线及对应的金银价格比曲线：
首先，从金银K线对比来看，它们基本维持着相同运行趋势。从金银价格比曲线可以看出，当金银价格比高于80时，意味着白银下跌过头或金价上行过激，应该买进白银。当
金银价格比低于40时，意味着白银上涨过激而金价上行过缓，应该买进黄金。
如果投资者在1991年2月至1998年2月的7年中，买进黄金会形成20％的亏损，买进白银可以获得最大125％的利润。但7年时间，最多获利125％算不上好投资，亏损20％当然更不划算。在1998年2月至2003年5月的5年多时间，如果买进白银将亏损45％，买进黄金可以获得约24％的收益。可见，在黄金与白银处于非牛市的大背景下，无论金银价格比处于什么样的水平，都不构成买进良机。讨论黄金或白银的买进时机，应该在金银都处于宏观牛市的大背景下。而我们通过当前全球货币政策环境、动荡的国际金融等因素分析，认为当前黄金与白银的宏观牛市是不容置疑。在此前提下，让我们来讨论黄金或白银的买进 时机。
本轮黄金、白银的大牛市起步于2001年，从2001年后的金银价格比曲线来看，当金银价格比高于80的时候，说明银价的上涨相对于黄金处于落后状态，此时应该逢低买进白银。比如2003年5月，当时买进白银的价格在4.5美元左右，而买进黄金会在360美元左右。随后至2006年5月的顶部，白银迎来了最大238％的涨幅，黄金对应的最大涨幅是102％。 在2006年11月，金银价格比运行到了一个相对底端的极限，这种情况意味着黄金的调整更明显，而白银的调整幅度较小(或上涨过程中白银涨幅较大，而黄金涨幅较小)，此时，我们应该逢低买进黄金而不是白银。随后至08年3月的顶部，白银上涨了52.8％，黄金上 涨了58.5％。但金银价格比并未呈现明显回升。
08年3月金银价格见顶之后，伴随金融危机的爆发，金银价格都出现大幅调整：银价从21.24美元下跌至8.42美元，跌幅60％。黄金从1032美元下跌至680美元，跌幅35％。可见，在面对市场调整时，由于白银市场容量较小，且商品属性过强，银价的调整都会比金价的调整显得激烈。在08年11月，由于银价调整幅度过大，而黄金调整幅度相对较小，金银价格比再度升至80以上的高位。这种情况下，我们最好应该逢低买进白银而不是黄金。此后至今，银价最大涨幅高达353％，而黄金最大涨幅为112％。
与此同时，金银价格比在目前又达到了一个低位极限，38附近。这说明什么呢，说明在上行过程中，银价上行过激而金价上行过缓，或在调整中金价调整过大而银价调整较小。参考金银的历史相关性，即便要在买进黄金或白银中作出必须的选择，那也应该是买进黄金而不是买进白银。可见，目前继续追涨买进白银是非常不理智的行为。无论黄金还是白银，假设买进的时机都不当，那么白银迎来的调整幅度也必将远大于黄金。
可见，目前无论就机会还是风险角度而言，买进白银都不是好的选择。因此目前做空白银做多黄金，进行跨品种套期保值，是为不错的选择。
景天投资集团控股上海研究部
上海景久投资管理有限公司
网址：www.jingjiu.cc
黄金VS白银
跨品种套利方案
作为贵金属交易的重要组成部分，套利交易以其成熟性和稳健性成为欧美等发达金融市场中大型基金和投资机构参与期货市场和现货市场的一种主要的投资方式，在市场中占有特殊而重要的地位。随着国内市场交易规模逐步扩大，以及投资者投资水平的逐步提高，套利交易也在不断成长，这是国内贵金属市场逐渐走向成熟的表现。
在众多套利组合中，贵金属套利备受青睐。其中金银作为历史最为悠久的品种之一，套利交易模式最为成熟，涵盖面也最广。本报告涉及包含金银套利的所有模式，可以为投资者提供多种不同的选择，以满足不同投资者的需求。
贵金属现套利分析
一、金银期现套利成本分析
金银套利的成本主要包括交易手续费、延期费和资金成本这几个方面。其中：
◆延期费用=成交价格*2%%*交易量（手）*仓储时间（天）；
◆交易手续费（8%%）；
◆资金成本=黄金交易账户资金成本+白银交易账户资金成本（采用的年利率为4.75%）。
二、金银期现套利跟踪
自10年8月以来，银价的上涨超过了100％，其表现远胜于黄金，我们将从黄金与白银的历史相关性进行分析。如金银月K线及对应的金银价格比曲线：
首先，从金银K线对比来看，它们基本维持着相同运行趋势。从金银价格比曲线可以看出，当金银价格比高于80时，意味着白银下跌过头或金价上行过激，应该买进白银。当
金银价格比低于40时，意味着白银上涨过激而金价上行过缓，应该买进黄金。
如果投资者在1991年2月至1998年2月的7年中，买进黄金会形成20％的亏损，买进白银可以获得最大125％的利润。但7年时间，最多获利125％算不上好投资，亏损20％当然更不划算。在1998年2月至2003年5月的5年多时间，如果买进白银将亏损45％，买进黄金可以获得约24％的收益。可见，在黄金与白银处于非牛市的大背景下，无论金银价格比处于什么样的水平，都不构成买进良机。讨论黄金或白银的买进时机，应该在金银都处于宏观牛市的大背景下。而我们通过当前全球货币政策环境、动荡的国际金融等因素分析，认为当前黄金与白银的宏观牛市是不容置疑。在此前提下，让我们来讨论黄金或白银的买进 时机。
本轮黄金、白银的大牛市起步于2001年，从2001年后的金银价格比曲线来看，当金银价格比高于80的时候，说明银价的上涨相对于黄金处于落后状态，此时应该逢低买进白银。比如2003年5月，当时买进白银的价格在4.5美元左右，而买进黄金会在360美元左右。随后至2006年5月的顶部，白银迎来了最大238％的涨幅，黄金对应的最大涨幅是102％。 在2006年11月，金银价格比运行到了一个相对底端的极限，这种情况意味着黄金的调整更明显，而白银的调整幅度较小(或上涨过程中白银涨幅较大，而黄金涨幅较小)，此时，我们应该逢低买进黄金而不是白银。随后至08年3月的顶部，白银上涨了52.8％，黄金上 涨了58.5％。但金银价格比并未呈现明显回升。
08年3月金银价格见顶之后，伴随金融危机的爆发，金银价格都出现大幅调整：银价从21.24美元下跌至8.42美元，跌幅60％。黄金从1032美元下跌至680美元，跌幅35％。可见，在面对市场调整时，由于白银市场容量较小，且商品属性过强，银价的调整都会比金价的调整显得激烈。在08年11月，由于银价调整幅度过大，而黄金调整幅度相对较小，金银价格比再度升至80以上的高位。这种情况下，我们最好应该逢低买进白银而不是黄金。此后至今，银价最大涨幅高达353％，而黄金最大涨幅为112％。
与此同时，金银价格比在目前又达到了一个低位极限，38附近。这说明什么呢，说明在上行过程中，银价上行过激而金价上行过缓，或在调整中金价调整过大而银价调整较小。参考金银的历史相关性，即便要在买进黄金或白银中作出必须的选择，那也应该是买进黄金而不是买进白银。可见，目前继续追涨买进白银是非常不理智的行为。无论黄金还是白银，假设买进的时机都不当，那么白银迎来的调整幅度也必将远大于黄金。
可见，目前无论就机会还是风险角度而言，买进白银都不是好的选择。因此目前做空白银做多黄金，进行跨品种套期保值，是为不错的选择。
景天投资集团控股上海研究部
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