第一章 企业战略与财务战略
1.企业战略与财务战略 2.企业投融资决策与集团资金管理 3.企业预算管理与业绩评价 5.企业成本管理 6.企业并购 特点： 1.内容增加 2.难度增加 学习建议 1.保证学习时间 2.基础班阶段立足于理解教材内容（思考） 3.课后要进行内容总结（思维导图）并做题 4.要定期进行一次“全面复习” 【思考】 1.财务管理目标是什么？ 【答案】企业价值最大化（或股东财富最大化） 2.企业价值如何计算？ 【答案】未来现金流量的现值
思考:如果某企业发行债券，利率为5%，你会购买吗？ ①价值是未来现金流量的现值 ②折现率（投资人要求的报酬率）与现金流量的风险同方向变化 三年的发展靠机遇，十年的发展靠战略 【思维导图】
第一节 战略管理概述
一、战略与战略管理的内涵 （一）战略的内涵 动作分级—动作研究—标准操作程序—定额—有差别的计件工资制
（二）战略管理的内涵
2.战略管理体系
企业战略管理体系是由公司战略，事业部战略和职能战略三个层次构成的。
【案例】甲集团是国内大型粮油集团公司，近年来致力于从田间到餐桌的产业链建设，2008年
收购了以非油炸方式生产“健康”牌方便面的乙公司，并全面更换了乙公司的管理团队。2009年“健康”牌方便面市场份额下降，为了从竞争激烈的方便面市场上重新赢得原有市场份额，2010年初需要制定方便面竞争战略。
要求：判断该竞争战略属于企业战略管理体系中的公司战略、经营战略还是职能战略？ [答疑编号6177010201：针对该题提问]
『正确答案』该竞争战略属于战略管理体系中的经营战略。
【案例】某公司的战略规划书中写道：“经过5年的发展，本公司应当达到如下目标：销售总收入25亿元，净利润2亿元，跻身行业第一梯队。其中，三大业务的目标分别是：A业务实现销售收入13亿元，净利润1.1亿元；B业务实现收入7亿元，净利润5000万元；C业务实现收入5亿元，净利润4000万元。”该公司战略规划书的这段内容属于企业战略管理体系中的公司战略、经营战略还是职能战略？
[答疑编号6177010202：针对该题提问]
『正确答案』属于战略管理体系中公司战略。
3.战略管理过程
（四）企业愿景、使命和战略目标
战略管理的第一步是确定企业的愿景，在此基础上明确公司的使命，然后形成公司的战略目标。
战略目标反映企业在一定时期内经营活动的方向和所要达到的水平，如业绩水平、发展速度等。与企业使命不同的是，战略目标要有具体的数量特征与时间界限。
战略目标是企业制定战略的基本依据和出发点，是战略实施的指导方针和战略控制的评价标准。
【确定战略目标的SMART原则】
（1）S（Specific）——具体——不含糊
（2）M（Measurable）——可计量——可以量化
（3）A（Attainable）——可行——可以达到
（4）R（Relevant）——相关——与使命一致
（5）T（Time-bounded）——定时——有完成期限
【案例】甲公司董事会在审议总经理团队提出的未来三年目标时，对于其中的一个目标——“两年内使员工客户意识有很大提高”提出了异议。
要求：从确定战略目标的SMART角度分析董事会对该目标提出异议的原因，你认为应如何修改该目标？
[答疑编号6177010203：针对该题提问]
『正确答案』该目标不符合SMART原则中的“目标要具体”原则，太过含糊，不便于衡量和评价。应当引入能够反映客户意识的指标，比如客户投诉率或客
户满意度等，并需要指出具体的指标变动情况，比如“三年内将客户投诉率由
3%降为1.5%”等。
二、战略分析
（一）外部环境分析
1.宏观环境分析（PEST分析）
目的：确定宏观环境中影响行业和企业的关键因素，预测这些关键因素未来的变化，以及这些变化对企业影响的程度和性质、机遇与威胁。
（1）政治与法律环境因素
（2）经济环境因素
（3）社会和文化环境因素
（4）技术环境
【案例】某国际快餐连锁公司宣布在中东开设连锁店，经过对宏观环境的分析，该公司决定在该地区只出售牛肉汉堡、鸡肉汉堡和鱼肉汉堡，不出售猪肉汉堡。
要求：指出宏观环境分析中需要考虑的关键因素有哪些？该公司的决定是基于对于哪一个因素的考虑？
[答疑编号6177010301：针对该题提问]
『正确答案』
宏观环境分析中关键因素包括：政治和法律因素、经济因素、社会和文化
因素和技术因素。
该公司的决定是基于对社会和文化因素的考虑。
【例1-1】甲公司一家世界排名前十位的氧化铝生产企业之一。在2008年甲公司已经联合另外一个公司收购乙公司的12%的股份。经过与乙会司的接触，甲公司认为，并购乙公司符合其长远发展目标，因为乙公司是全球最大的资源开采和矿产品供应商之一，而且也是世界三大铁矿石供应商之一，其业务在甲公司所在国发展迅速。
2011年5月，甲公司认为收购乙公司的时机已经成熟。因而向乙公司的股东发出收购要约，将通过建立合资公司和认购可转换债券向乙公司投资215亿美元，转股之后，甲公司在乙公司的持股比例将升至21%，在这之前甲公司与乙公司的交易需获得以澳大利亚财政部为首组成的外国投资审查委员会最终审批。
6月，澳洲外商投资审核委员会公布，就甲公司并购乙公司的审查时间再延长90天。尽管没有进一步的表态，但是澳洲官方对该交易的谨慎无疑在升级。此时全球铝价处于大幅下跌状态，跌幅已超过5%；同时，甲公司在之前高价收购的海外矿山因收支不平也存在一定业绩隐患。
要求：（1）甲公司作出收购乙公司的决策时，应当特别考虑的政治环境因素是什么？该因素可能会给甲公司带来何种风险？应当采取的主要措施有哪些？
（2）除了政治环境因素以外，该并购决策还需要考虑当前经济环境因素有哪些？
[答疑编号6177010302：针对该题提问]
『正确答案』 （1）①应当特别考虑的政治环境因素是政府的干预，即澳大利亚政府相关监管部门表示要密切关注甲公司收购乙公司事宜，可能会受到政府干预，导致收购失败。 ②甲会司收购乙公司可能存在政治风险。这种政治风险主要表现为：a）政府干预风险，企业进行并购很可能令当地政府认为会影响当地居民的工作机会、攫取当地经济资源等而进行干预；b）所有权风险，企业或其资产可能被国家没收；c）经营风险，即企业可能需要让本地企业参与项目，而本地投资者亦可能须拥有受担保的最低持股权；d）转移风险，企业可能会受限于转移资金或返回
利润的能力。
③甲企业可以采取的主要措施有：首先，在收购乙公司前应先进行详细的
风险评估；其次，可选择与其他企业共同参股、执行项目以分散风险；再次，
可以向本国政府寻求政治支持；最后，可选择与当地企业合作以提高项目的可
承接性并寻求政治支持。
（2）除了政治环境因素以外，甲公司收购乙公司还要考虑当前的经济环境
因素：①由于甲公司在收购之前已经进行了其他高额并购，财务状态并不理想，
此时再进行大手笔并购，会给企业在资金周转带来一定压力；②全球铝价处于
低迷状态，收购后对于甲公司的经营业绩可能会存在负面影响。
2.行业环境分析（五力模型）
目的：分析行业的盈利能力和盈利潜力。
（1）行业竞争程度分析
③替代产品或服务威胁分析
替代产品多——竞争程度高
替代产品少——竞争程度低
消费者在选择替代产品或服务时，通常考虑产品或服务的效用和价格两个因素，如果替代品效用相同或相似，价格竞争就会激烈。
（2）市场议价能力分析
①供应商议价能力分析
【网络恶搞银行简称】
招商银行--CMBC--
中国工商银行--ICBC--
②客户的议价能力分析
影响因素很多，如替代成本、产品差异、成本和质量的重要性、客户数量等。归纳起来主要体现在两个方面：
第一，价格敏感程度。价格敏感程度取决于产品差别程度及替代成本水平。产品差别越小，替代成本越低，价格敏感度越高，客户的议价能力越强。
第二，相对议价能力。价格敏感程度虽然会对价格产生影响，但实际价格取决于客户相对议价能力。比如单个客户的购买量，可供选择的替代产品的数量等。
【案例】启航有限公司成立于2001年12月，主要利用互联网为国内资本市场提供金融信息服务，主要产品有：网上行情交易系统、深度分析系统（Level—2）、手机金融信息等，并拥有“启航金融服务网”综合性的金融信息门户网站。2005年12月末，启航有限公司整体变更为股份有限公司——启航股份有限公司 （以下简称启航公司），股本为2400万元。
启航公司所处行业属于互联网金融信息服务行业，通过互联网和移动通信网络向用户提供股票、基金、债券等有价证券相关信息服务，采用法律约束、行政管理和行业自律相结合的监管模式，分别由工信部、中国证监会、新闻出版总署、国务院新闻办公室、文化部等部门负责许可审批和监督。 该行业是知识密集型行业，企业需要有强大的技术研发能力，能够建立和维护全国性高速、大信息量的实时行情信息技术平台，又需要对互联网和金融信息服务行业特有的业务规则、业务特征具有深刻理解，能够不断开发和提供全面、便捷的信息服务。因此，只有在该行业长期工作的技术人员才能积累相应的经验和能力。目前这些经验丰富的高水平技术人员大多集中在行业领先企业中。 虽然该行业在最近几年取得了很大发展，但是仍然处于发展的初级阶段。相对于庞大的互联网及手机用户数量，该行业的用户数量，尤其是收费用户的数量还是非常少。因此，该行业的资讯产品需要保有一个较大规模的用户群，才能获得一定数量的收费用户群，并形成规模效应。
用户对资讯产品的品牌依赖度较大。只有建立起一定的市场知名度和美誉度，方能取得客户的信任，相关产品和服务的推出、升级、更新换代才能被市场快速接受。
用户对金融资讯产品需求广度和深度都很高，有着很强的依赖性。对于满足用户需求的金融资讯产品，用户久而久之会形成一定的消费习惯，这种消费习惯不会因资讯产品的更新换代而改变。 要求：
列举波特五力模型中五个评估要素。结合题中给出的资料，对启航公司所在行业新进入者威胁进行分析，并简要说明理由。
[答疑编号6177010303：针对该题提问]
『正确答案』 （1）略 （2）①规模经济方面：由于该行业产品需要保有一个较大规模的用户群，才能获得一定数量的收费用户群，并形成规模效应。因此，从规模经济方面看，行业新进入者难度较大。 ②先进入优势方面： 第一，由于该行业既需要拥有强大的技术研发能力，又要深刻理解该行业
的规则和特征，因此对技术人员的素质要求较高，所以较高的人才及技术壁垒
限制了市场新进入者短期进入该行业。
第二，由于该行业产品功能和服务与客户的操作习惯息息相关，客户往往
会形成一定的依赖性，这种用户消费使用习惯使得客户不会轻易更换所使用的
产品和服务，因此，市场新进入者难以在短期内获得客户足够的信任，以改变
其原先的消费习惯，从而限制了新进入者获得新的的市场份额。
③销售网与关系网方面：
用户对行业产品的品牌依赖度较大。只有建立起一定的市场知名度和美誉
度，方能取得客户的信任，才能提高客户的忠诚度。因此，品牌知名度的长期
建立阻碍了新进入者获得新的市场份额。
④法律障碍方面：
由于我国对于该行业的管理采用法律约束、行政管理和行业自律相结合的
管理模式，分别由工业和信息化部、中国证监会、新闻出版署、国务院新闻办
公室、文化部等监管机构分责许可审批、监督。因此，政府可能会通过限制执
照发放，来限制市场新进入者进入该行业。
3.经营环境分析
（二）内部环境分析
企业的内部资源条件决定了其能否和如何有效利用外部环境提供的机会并消除可能的威胁，从而获取持久的竞争优势。在战略分析中，企业应全面分析和评估内部资源的构成、数量和特点，识别企业在资源禀赋方面的优势和劣势。
1.企业资源分析
2.企业能力分析
企业能力，是指企业配置资源并发挥其生产和竞争作用的能力。
能力来源于企业有形资源、无形资源和组织资源的整合，是企业各种资源有机组合的结果。企业能力主要有研发能力、生产管理能力、营销能力、财务能力和组织管理能力等组成。
3.企业核心竞争力分析
三、战略选择
（一）战略选择的程序
（二）战略选择的类型
四、战略实施
（一）战略实施模式
1.指挥型模式
2.变革性模式
【提示】在企业中上述五种模式往往是交叉或交错使用的。
【案例】甲公司于2013年初，在一家咨询公司的协助下，制定了公司未来5年的发展战略。之后，公司高管层利用各种机会，采取多种形式，不断向企业全体成员灌输战略思想，建立共同的价值观和行为准则，力图使所有成员都参与战略的实施活动之中。
要求：列举企业战略实施的模式，并指出甲公司采取的是那种战略实施模式。
[答疑编号6177010401：针对该题提问]
『正确答案』战略实施模式包括：指挥型模式、变革型模式、合作型模式、文
化型模式和增长型模式。甲公司采取的是文化型模式。
（二）战略实施的支持系统
五、战略控制
（一）战略控制的含义
（二）管理控制的程序
管理控制的程序通常包括战略目标分解、控制标准制定、内部控制报告、经营业绩评价、管理者报酬五个步骤。
（三）管理控制模式
1.制度控制模式
2.预算控制模式
3.评价控制模式
4.激励控制模式
第二节 公司战略
二、公司战略的类型
成长型战略的类型
包括：密集型战略、一体化战略和多元化战略
成长型战略的类型
密集型战略——市场渗透
一体化战略——横向一体化
【小资料】美国大企业在20世纪50年代起施行多元化战略，在70年代达到了高峰，80年代进入战略转换期，90年代多数大企业开始实施归核化战略。
稳定型战略
收缩型战略
【总结】
三、公司战略选择
（一）公司战略选择的影响因素
1.公司过去的战略。
2.战略选择决策者对风险的态度。
3.公司环境应变性。
4.公司文化与管理者风格。
5.竞争者的行为与反应。
6.战略目标实现的时限。
（二）成长型战略选择
1.成长型战略的特征
（1）实施成长型战略的企业不一定比整个经济增长速度快，但他们往往比其产品所在的市场增长得快。
（2）实施成长型战略的企业往往取得大大超过社会平均利润率的利润水平。
（3）实施成长型战略的企业倾向于采用非价格的手段同竞争对手抗衡。
（4）实施成长型战略的企业倾向于通过创造本身并不存在的产品或服务的需求来改变外部环境并使之适合自身。要真正实现既定的发展目标，仅仅适应环境是不够的，影响或改变环境以有利于自身发展更为重要。
【小资料】当市场占有率超过40%，投资回报率可达30%左右，其投资利润率是市场占有率在10%以下企业的三倍。
2.成长型战略的适用条件
（1）成长型战略必须与宏观经济景气度和产业经济状况相适应。
（2）成长型战略必须符合政府管制机构的政策法规和条例等的约束。例如，世界上大多数国家都鼓励高新技术的发展，因而一般来说这类企业可以考虑使用成长型战略。
（3）成长型战略与公司可获得的资源相适应。由于采用成长型战略需要较多的资源投入，因此从企业内部和外部获得资源的能力就显得十分重要，包括人力资源、物力资源、财力资源等。
（4）成长型战略与企业文化的适合性。如果一个企业的文化是以稳定性为其主旋律的话，那么成长型战略的实施就要克服相应的文化阻力。当然，企业文化也并不是一成不变的事物，事实上，积极和有效的企业文化的培育必须以企业战略作为指导依据。
（三）稳定型战略选择
1.稳定型战略的特征
（1）企业对过去的经营业绩表示满意，决定追求既定的或与过去相似的经营目标。比如说，企业过去的经营目标是在行业竞争中处于市场领先者的地位，稳定型战略意味着在今后的一段时期里依然以这一目标作为企业的经营目标。
（2）企业战略规划期内所追求的绩效按大体的比例递增。与成长型战略不同，这里的增长是一种常规意义上的增长，而非大规模的和非常迅猛的发展。例如，稳定型增长可以指在市场占有率保持不变的情况下，随着总的市场容量的增长，企业的销售额的增长，而这种情况则并不能算典型的成长型战略。实行稳定型战略的企业，总是在市场占有率、产销规模或总体利润水平上保持现状或略有增加，从而稳定和巩固企业现有竞争地位。
2.稳定型战略的适用条件
（1）采取稳定型战略的企业，一般处在市场需求及行业结构稳定或者较小动荡的外部环境中，因而企业所面临的竞争挑战和发展机会都相对较少。
（2）有些企业在市场需求以较大的幅度增长或是外部环境提供了较多的发展机遇的情况下也会采取稳定型战略。这些企业一般来说是由于资源状况不足以使其抓住新的发展机会，因而选择相对稳定的战略态势。
（3）企业实施成长型战略后，市场占有率等过高可能会引起竞争对手的攻击和政府的干预，因此，企业在一定时期选择稳定型战略。
（4）一些企业管理者不愿意承担风险，或为了避免增长过快带来的管理难度，也适宜于选择稳定型战略。
（四）收缩型战略选择
1.收缩型战略的特征
（1）对企业现有的产品／市场领域实行收缩、调整和撤退的措施，削减某些产品的市场规模，放弃某些产品系列，甚至完全退出目前的经营领域。
（2）逐步缩小企业的产销规模，降低市场占有率，同时相应地降低某些经济效益指标。
（3）目标重点是改善企业的现金流量，争取较大收益和资金价值。在资源的运用上，采取严格控制和尽量削减各项费用支出、只投人最低限度经营资源的方针和措施。
（4）具有过渡的性质。一般说来，企业只是短期内奉行这一战略，其基本目的是使自己摆脱困境，渡过危机，保存实力，或者消除经济赘瘤，集中资源，然后转而采取其他战略。
2.收缩型战略的适用条件
（1）采取收缩型战略的企业往往是由于外部环境的变化，经济陷入衰退之中。例如，宏观经济调整、紧缩作用于某一行业的供应、生产、需求等方面而引起的突发性、暂时性衰退，致使企业在现有的经营领域中处于不利地位，财务状况不佳.难以维持目前的经营状况。
（2）采用收缩型战略也可能是企业经营失误情况下的选择。由于企业经营失误，只有撤退才有可能最大限度地保存企业实力时被迫采取紧缩型战略。
（3）选择收缩型战略还可能是企业发现更有利的发展机会。这是一种以长远发展目标为出发点的积极的收缩缩型战略或调整型收缩战略
【案例】乙公司为国内经营多年的制药公司，近期成功研制了一种预防新型流感的疫苗。乙公司管理层计划将此疫苗规模化生产，并同时在国内市场和国外市场销售，预计该疫苗的销售可为公司未来数年带来较高的净收益。
要求：列举成长型战略的类型，判断乙公司进军国外市场的计划属于哪一种成长型战略。 [答疑编号6177010501：针对该题提问]
『正确答案』 成长型战略包括一体化战略、密集型战略和多元化战略。乙公司进军国外 市场的计划属于多元化战略。
【案例】一家位于美国加利福尼亚州的主题公园为实现规模经济，利用同样的卡通主题和模式，数十年间，在多个地方，如日本、巴黎、香港等地开设主题公园，成为旅游热点。为继续打入新市场，最近更决定在上海再建一家主题公园。
要求：判断该公司采取的是哪一种成长型战略（如果可以细分，需进一步进行战略细分）。 [答疑编号6177010502：针对该题提问]
『正确答案』
该公司采取的是密集型战略，且属于密集型战略中的市场开发展战略。
【案例】甲公司是一家国有全资电力公司，主要为国内企事业单位和个人提供生产、生活用电。甲公司成立于一百多年前，一直采用煤炭发电。甲公司承担着保持社会稳定发展及民生的责任，为居民提供合理或较低价格水平的电力服务，政府对甲公司产生的亏损提供补贴。
为鼓励甲公司提高营运效率，建立符合市场竞争需求的运行模式，政府于2010年决定将甲公司改制为股份有限公司，通过公开招股筹集资金并将其股票上市交易。
2011年，甲公司股票上市后，政府持有甲公司股票的比率由原有的100%降至51%。甲公司上市后，开始着手研究并实行低成本、低碳排放的发电模式，如研究用风力发电、地热发电、天然气发电取代煤炭发电的可能性。同时，甲公司还着手对上市前咨询机构提交的多个境外投资方案进行评估。
要求：分别简要分析甲公司上市前后的总体战略及其选择该种战略的主要原因（无需进一步进行战略细分）
[答疑编号6177010503：针对该题提问]
『正确答案』 上市前采用的是稳定型战略，企业在战略方向上没有重大改变，在业务领域、市场地位和产销规模等方面基本保持现有状况，以完全经营为宗旨。甲公司为居民提供合理或较低价格的电力服务，政府对其补贴，说明其是采用保持现有状况的稳定型战略。 上市后采用的是成长型战略，以发展壮大企业为基本导向，致力于使企业
在产销规模、资产、利润或新产品开发等某一方面或某几方面获得增长的战略。
甲公司研究风力、地热、天然气发电替代煤炭发电的可能性，意图开发新的经
营领域，属于成长型战略。
第三节 经营战略与职能战略
一、经营战略的内涵与类型
经营战略，也称竞争战略，是指在给定的一个业务或行业内，企业用于区分自己与竞争对手业务的方式，或者说是企业在特定市场环境中如何营造、获得竞争优势的途径或方法。
（一）成本领先战略
（二）差异化战略
（三）集中化战略
二、经营战略选择
（一）经营战略选择的影响因素
1.市场竞争范围
明确企业市场竞争范围是企业经营战略选择的首要因素。市场细分是确定企业市场竞争范围的基本方法。
市场细分决策为经营战略选择明确了方向。
2.企业竞争优势来源
竞争优势是企业生存与发展的前提。企业在明确市场竞争范围的基础上，应进一步明确自身的竞争优势来源于何处。通常企业的竞争优势主要来源于两个方面：一是低成本优势。二是独特性优势。
（二）成本领先战略选择
1.成本领先战略的特征
（1）在这种战略的指导下企业在生产经营中通过低成本优势取得行业领先地位。
（2）成本领先并不等同于价格最低。
（3）成本领先企业能赚取高于平均水平的收益。
（4）成本领先地位的战略一般必然地要求一个企业就是成本领先者，而不只是争夺这个位置的若干厂商中的一员。
（5）成本领先战略的成功取决于企业日复一日地实际实施该战略的技能。
2.成本领先战略的适用条件
企业选择成本领先战略必须考虑企业外部环境条件和内部资源条件。
（1）外部条件
第一，现有竞争企业之间的价格竞争非常激烈；
第二，企业所处产业的产品基本上是标准化或者同质化的；
第三，实现产品差异化的途径很少；
第四，多数顾客使用产品的方式相同；
第五，消费者的转换成本很低；
第六，消费者具有较大的降价谈判能力。
（2）内部资源与技能条件
企业实施成本领先战略，除具备上述外部条件之外，企业本身还必须具备如下技能和资源条件： 第一，持续的资本投资和获得资本的途径；
第二，生产加工工艺技能；
第三，认真的劳动监督；
第四，设计容易制造的产品；
第五，低成本的分销系统；
第六，培养技术人员。
（三）差异化战略选择
1.差异化战略的特征
（1）差异化战略并不意味着公司可以忽略成本，但此时低成本不是公司的首要战略目标。
（2）如果差异化战略成功地实施了，它就成为在一个产业中赢得高水平收益的积极战略。
（3）推行差异化战略往往要求公司对于这一战略的排它性有思想准备。这一战略与提高市场份额两者不可兼顾。
（4）在建立公司的差异化战略的活动中总是伴随着很高的成本代价，有时即便全行业范围的顾客都了解公司的独特优点，也并不是所有顾客都将愿意或有能力支付公司要求的高价格。
2.差异化战略的适用条件
选择差异化战略的企业既要考虑企业的外部条件，又要具备实施差异化战略的内部条件。
（1）外部条件
第一，可以有很多途径创造企业与竞争对手产品之间的差异，并且这种差异被顾客认为是有价值的。
第二，顾客对产品的需求和使用要求是多种多样的，即顾客需求是有差异的；
第三，采用类似差异化途径的竞争对手很少，即真正能够保证企业的差异化；
第四，技术变革很快，市场上的竞争主要集中在不断地推出新的产品特色。
（2）内部条件
第一，具有很强的研究开发能力，研究人员要有创造性的眼光；
第二，企业具有以其产品质量或技术领先的声望；
第三，企业在这一行业有悠久的历史或吸取其他企业的技能并自成一体；
第四，很强的市场营销能力；
第五，研究与开发、产品开发以及市场营销等职能部门之间要具有很强的协调性；
第六，企业要具备能吸引高级研究人员、创造性人才和高技能职员的物质设施；
第七，各种销售渠道强有力的合作。
（四）集中化战略选择
1.集中化战略的特征
集中化战略是指企业以某个特殊的顾客群、某产品线的一个细分区段或某一个地区市场为主攻目标的战略思想。
集中化战略是以高效率、更好的效果为某一特殊对象服务，从而超过面对广泛市场的竞争对手，或实现差别化，或实现低成本，或二者兼得。
2.集中化战略的适用条件
第一，企业具有完全不同的市场用户群；
第二，在相同的目标市场群中，其他竞争对手不打算实行重点集中的战略；
第三，由于地理位置、收入水平、消费习惯、社会习俗等因素的不同，将形成专门化市场，这
些市场之间的隔离性越强，越有利于专一化战略的实施；
第四，行业中各细分部分在规模、成长率、获得能力方面存在很大的差异
【案例】某玩具制造商拟实施包括实现规模经济、针对3岁以下的幼儿设计独有的“幼童速成学习法”玩具系列等在内的战略方案，以增加其业务的竞争优势。
要求：列举经营战略的类型，并判断该玩具制造商上述业务层战略属于什么类型。 [答疑编号6177010601：针对该题提问]
『正确答案』 ①类型包括成本领先战略、差异化战略和集中化战略。
②属于成本领先战略（实现规模经济）和集中差异化战略（针对3岁以下
的幼儿设计独有的“幼童速成学习法”玩具系列）
【案例】甲公司是一家日用洗涤品生产企业。甲公司在市场调研中发现，采购日用洗涤品的消费者主要是家庭主妇，他们对品牌的忠诚度不高，但对价格变动非常敏感。目前，甲公司主要竞争对手的各类产品与甲公司的产品大同小异。
要求：简述业务单位战略的类型，并判断在这种市场条件下，最适合甲公司选择的业务单位战略类型。
[答疑编号6177010602：针对该题提问]
『正确答案』①类型包括成本领先战略、差异化战略和集中化战略。 ②最适合甲公司选择的业务单位战略类型是成本领先战略。
理由：第一，甲公司主要竞争对手的各类产品与甲公司的产品大同小异。
第二，消费者对品牌的忠诚度不高，但对价格变动非常敏感。
【案例】乙公司是一家历史悠久的英国奶制品公司，业务遍布欧洲、亚洲和美洲，其规模在英国同行业排行第二。乙公司生产的主要产品包括婴儿奶粉、全脂成人奶粉、各类乳酪制品，并一直使用单一品牌在各地市场上销售。
乙公司在英国总部聘用了400余名营销人员，分别负责各地区的销售业务。大多数营销人员的大部分时间均出差在外国，与当地大型超市及经销商洽谈业务。乙公司生产总部的厂房与农场均设于英国市郊，采用劳动密集型的生产及包装模式。乙公司各生产线的生产成本占公司总运营成本的30%，比同行业平均水平高约5%。
近年来，某些地区兴起以瘦为美的理念、崇尚多样化口味的饮料等，导致奶制品市场竞争激烈。由于乙公司未能对各个地区市场变化采取应对措施，导致其总体市场份额和利润率均下降10%以上，在成人奶粉细分市场的份额下降了20%。
要求：简要分析乙公司在成人奶粉市场面对的挑战，并提出可以增强乙公司竞争优势的可选战略建议。
[答疑编号6177010603：针对该题提问]
『正确答案』 乙公司正面对的挑战包括：①高生产成本，比同业高约5%。②在某些市场中未能满足顾客的需要，例如：全脂成人奶粉与某些市场兴起的“以瘦为美”文化互相抵触。③市场竞争力开始减弱。 面对挑战，乙公司可采用竞争战略中的成本领先或差异化战略，以获得竞争优势。 ①成本领先战略就是通过规模经济或改善生产技术来降低生产成本，超越 同业的竞争者。现在乙公司以劳动密集型的生产模式运作，加上厂房在英国劳
动成本很高，乙公司可考虑以技术改善生产过程，由目前的劳动为主的方式转
为系统化生产或分散部分生产线到成本较低的国家。
②差异化战略是通过与竞争者存在差异来获得优势。乙公司可以通过增加
其产品的多样化，包括提供不同类型的成人奶粉供消费者选择，如不同的口味
（如草莓、巧克力）的奶粉或低脂奶粉，或以其他品牌推出同类产品。
三、职能战略的内涵与类型
（一）职能战略的内涵
（二）职能战略的类型
职能战略根据企业的业务职能部分及作用可分为研发战略、生产战略、营销战略、人力资源战略、财务战略等。
1.研发战略
4.财务战略
5.人力资源战略
第四节 财务战略
一、财务战略的概述
（二）财务战略目标
财务战略按财务活动内容划分，可分为融资战略、投资战略、收益分配战略等。从资本筹措与使用特征的角度，财务战略可划分为扩张型、稳健型和防御型三种类型。
（四）财务战略选择
1.基于经济周期的财务战略选择
从财务的观点看，经济的周期性波动要求企业顺应经济周期的过程和阶段，通过制定和选择富有弹性的财务战略，来抵御大起大落的经济震荡，以减少它对财务活动的影响，特别是减少经济周期中上升和下降，抑制财务活动的负效应。
财务战略的选择必须与经济周期相适应。经济周期通常要经历经济复苏期、经济繁荣期和经济衰退期，不同经济周期企业应选择不同的财务战略。
2.基于企业发展阶段的财务战略选择
财务战略选择必须与企业发展阶段相适应。典型的企业一般要经过初创期、扩张期、稳定期和衰退期四个阶段。不同的发展阶段应该选择不同的财务战略与之 相适应。
经营风险与财务风险的搭配
财务风险与经营风险的搭配，从逻辑上可以划分为4种类型：（1）高经营风险与高财务风险；（2）高经营风险与低财务风险搭配；（3）低经营风险高财务风险搭配；（4）低经营风险与低财务风险搭配。
不同发展阶段的公司财务战略特征
二、投资战略
（一）投资战略的概述
（二）投资战略选择
2.间接投资战略选择
间接投资是指企业通过购买证券、融出资金或者发放贷款等方式将资本投入到其他企业，其他企业进而再将资本投入到生产经营中去的投资。
间接投资通常为证券投资，其主要目的是为了获取股利或者利息，实现资本增值和股东价值最大化。
间接投资战略规划的核心是如何在风险可控的情况下确定投资的时机、金额、期限等，尤其是投资策略的选择和投资组合规划。
按照现代投资理论，组合投资是企业降低风险、科学投资的最佳选择，即企业并不只是投资一种证券（或者一种金融资产），而是寻求多种证券（或者金融资产）组合的最优投资策略，以寻求在风险既定情况下投资收益最高，或者在投资收益一定情况下风险最小的投资策略。 3.投资时机战略选择
经营成功的企业投资一般是将多种产品分布在企业发展时期的不同阶段进行组合，主要有如下四种模式：
（1）投资侧重于初创期产品，兼顾成长期和成熟期，这是一种颇具开发实力且创新意识强的企业通常选择的模式，是一种为获得领先地位而勇于承担风险的投资策略。
（2）投资侧重于成长期和成熟期，几乎放弃初创期和衰退期，这是一种实力不足而力求稳妥快速盈利的企业通常选择的模式，是一种重视盈利而回避风险的投资策略。
（3）投资均衡分布于4个阶段，这是一种综合实力极强而且跨行业生产多种产品的企业通常选择的模式，是一种选择多元化经营战略谋求企业总体利益最大的策略。
（4）投资侧重于初创期和成长期而放弃成熟期、衰退期，多见于开发能力强而生产能力弱的企业。
不同的企业可以根据自身特点和经营总战略选择上述四种投资组合之一或某一模式的变形。 4.投资期限战略选择
三、融资战略
（一）融资战略的概述
（二）融资战略选择 1.融资战略选择的原则
融资战略选择应遵循的原则包括： ①融资低成本原则 ②融资规模合理原则 ③融资结构优化原则 ④融资时机最佳原则 ⑤融资风险可控原则。 2.融资战略的类型选择
（1）基于融资方式的战略选择
由于融资战略应适应投资战略的要求，根据投资战略中的快速增长型投资和低增长型投资的特点，相应的融资战略选择有两种类型： ①快速增长和保守筹资战略规划
对于快速增长型企业，创造价值最好的方法是新增投资，而不是可能伴随着负债筹资的税收减免所带来的杠杆效应。因此，最恰当的筹资策略是那种最能促进增长的策略。 在选择筹资工具时，可以采用以下方法：
第一，维持一个保守的财务杠杆比率，它具有可以保证企业持续进入金融市场的充足借贷能力； 第二，采取一个恰当的、能够让企业从内部为企业绝大部分增长提供资金的股利支付比率； 第三，把现金、短期投资和未使用的借贷能力用作暂时的流动性缓冲品，以便于在那些投资需要超过内部资金来源的年份里能够提供资金；
第四，如果非得用外部筹资的话，那么选择举债的方式，除非由此导致的财务杠杆比率威胁到财务灵活性和稳健性；
第五，当上述方法都行不通时，采用增发股票筹资或者减缓增长。 ②低增长和积极融资战略
对于低增长型企业，通常没有足够好的投资机会，在这种情况下，出于利用负债筹资为股东创造价值的动机，企业可以利用良好的经营现金尽可能多地借入资金，并进而利用这些资金回购自己的股票，从而实现股东权益的最大化。这些融资战略为股东创造价值的方法通常包括： 第一，通过负债筹资增加利息支出获取相应的所得税利益，从而增进股东财富； 第二，通过股票回购向市场传递积极信号，从而推高股价；
第三，在财务风险可控的情况下，高财务杠杆比率可以提高管理人员的激励动机，促进其创造足够的利润以支付高额利息。
四、分配战略
（一）分配战略的概述 1.分配战略的内涵
由于企业与债权人、员工及国家之间的收益分配大都有比较固定政策或规定，只有对股东收益的分配富有弹性，所以股利分配战略成为收益分配战略的重点，或者说狭义的分配战略是指股利分配战略。
2.股利分配战略的目标
股利分配战略目标为：促进公司长远发展；保障股东权益；稳定股价、保证公司股价在较长时期内基本稳定。
3.股利分配战略的原则
股利分配战略的制定必须以投资战略和筹资战略为依据，必须为企业整体战略服务。股利分配战略的原则主要体现在以下方面：
（1）股利分配战略应优先满足企业战略实施所需的资金，并与企业战略预期的现金流量状况保持协调一致。
（2）股利分配战略应能传达管理部门想要传达的信息，尽力创造并维持一个企业战略所需的良好环境。
（3）股利分配战略必须把股东们的短期利益―支付股利，与长期利益―增加内部积累很好地结合起来。
（三）股利分配战略选择
1.股利分配战略选择的影响因素
选择股利分配战略必须首先分析和弄清楚影响股利分配的制约和影响因素。影响股利分配战略的因素主要有： （1）法律因素
①资本限制。资本限制是指企业支付股利不能减少资本（包括资本金和资本公积金）。这一限制是为了保证企业持有足够的权益资本，以维护债权人的利益。
②偿债能力的限制。如果一个企业的经济能力已降到无力偿付债务或因支付股利将使企业丧失偿债能力，则企业不能支付股利。这一限制的目的也是为了保护债权人。
③内部积累的限制。有些法律规定禁止企业过度地保留盈余。如果一个企业的保留盈余超过了目前和未来的投资很多，则被看作是过度的内部积累，要受到法律上的限制。这是因为有些企业为了保护高收入股东的利益，故意压低股利的支付，多留利少分配，用增加保留盈余的办法来提高企业股票的市场价格，使股东逃税。所以税法规定对企业过度增加保留盈余征收附加税作为处罚。 （2）债务（合同）条款因素
债务特别是长期债务合同通常包括限制企业现金股利支付权力的一些条款，限制内容通常包括： ①营运资金（流动资产减流动负债）低于某一水平，企业不得支付股利。 ②企业只有在新增利润的条件下才可进行股利分配。
③企业只有先满足累计优先股股利后才可进行普通股股利分配。这些条件在一定程度上保护了债权人和优先股东的利益。 （3）股东类型因素
企业的股利分配最终要由董事会来确定。董事会是股东们的代表，在制定股利战略时，必须尊重股东们的意见。股东类型不同，其意见也不尽相同，大致可分为以下几种： ①为保证控制权而限制股利支付。 ②为避税的目的而限制股利支付。 ③为了取得收益而要求支付股利。 ④为回避风险而要求支付股利。 ⑤不同的心理偏好和金融传统。
（4）经济因素
宏观经济环境的状况与趋势会影响企业的财务状况，进而影响股利分配。影响股利分配的具体经济因素有：
①现金流量因素； ②筹资能力因素； ③投资机会因素； ④公司加权资金成本； ⑤股利分配的惯性。
2.股利分配战略选择的类型 （1）剩余股利战略
剩余股利战略在发放股利时，优先考虑投资的需要，如果投资过后还有剩余则发放股利，如果没有剩余则不发放。这种战略的核心思想是以公司的投资为先、发展为重。 （2）稳定或持续增加的股利战略
稳定的股利战略是指公司的股利分配在一段时间里维持不变；而持续增加的股利战略则是指公司的股利分配每年按一个固定成长率持续增加。 （3）固定股利支付率战略
公司将每年盈利的某一固定百分比作为股利分配给股东。它与剩余股利战略正好相反，优先考虑的是股利，后考虑保留盈余。
（4）低正常股利加额外股利战略
公司事先设定一个较低的经常性股利额，一般情况下，公司都按此金额发放股利，只有当累积的盈余和资金相对较多时，才支付正常以外的股利给股东。 （5）零股利战略
这种股利战略是将企业所有剩余盈余都投资回本企业中。在企业成长阶段通常会使用这种股利政策，并将其反映在股价的增长中。但是，当成长阶段已经结束并且项目不再有正的现金净流量时，就需要积累现金和制定新的股利分配战略。
【思维导图】
第二章 企业投资、融资决策与集团资金管理
【思维导图】
第一节 投资决策
【知识点2】投资决策方法
一、回收期法
1.非折现的回收期法
投资回收期指项目带来的现金流入累计至与投资额相等时所需要的时间。回收期越短，方案越有利。
【例2－1】假设某公司需要对A
、
B两个投资项目进行决策，相关资料如下：
要求：计算两个项目的非折现的回收期。 [答疑编号6177020101：针对该题提问]
『正确答案』
（2）计算项目B的非折现回收期（过程略） 回收期＝3.33（年）
结论：如果A、B为独立项目，则A优于Ｂ；如果为互斥项目，则应选择A。
2.折现的回收期法
折现的回收期法是传统回收期法的变种，即通过计算每期的现金流量的折现值来明确投资回报期。以项目A为例。 [答疑编号6177020102：针对该题提问]
折现回收期＝2＋214.89／225.39＝2.95（年） 3.回收期法的优缺点
二、净现值法
净现值指项目未来现金流入量的现值与现金流出量的现值之间的差额。以项目A为例。 [答疑编号6177020103：针对该题提问]
净现值NPV＝78.8（万元） 【净现值法内含的原理】 ①当净现值为零时，说明项目的收益已能补偿出资者投入的本金及出资者所要求获得的投资收益； ②当净现值为正数时，表明除补偿投资者的投入本金和必须地投资收益之后，项目仍有剩余收益。所以，当企业实施具有正净现值的项目，也就增加了股东的财富；
③当净现值为负数时，项目收益不足以补偿投资者的本金和必需的投资收益，也就减少了股东的财富。
再投资假设：项目现金流入再投资的报酬率是资本成本。 【净现值法的优缺点】
（1）净现值法使用现金流，而未使用利润（因为利润可以被人为操纵）。 （2）净现值法考虑的是投资项目整体，在这一方面优于回收期法。
（3）净现值法考虑了货币的时间价值，尽管折现回收期法也可以被用于评估项目，但该方法与非折现回收期法一样忽略了回收期之后的现金流。
（4）净现值法与财务管理的最高目标股东财富最大化紧密联结。 （5）净现值法允许折现率的变化，而其他方法没有考虑该问题。 三、内含报酬率法 1.传统的内含报酬率法
内含报酬率指使未来现金流入量的现值等于未来现金流出量的现值的折现率。即 现值（现金流入量）＝现值（现金流出量）。 决策原则：
①如果IRR>资本成本，接受项目能增加股东财富，可行。 ②如果IRR
『正确答案』
NPV＝11800×（P／F，i，1）＋13240×（P／F，i，2）－20000 采用试误法（逐步测试法）： （1）适用18%进行测试： NPV＝－491
（2）使用16%进行测试 NPV＝13
经过以上试算，可以看出该方案的内含报酬率在16%—18%之间。采用内插法确定：
解之得：IRR＝16.05%
再投资假设：项目现金流入再投资的报酬率是内含报酬率。
一般认为现金流量以资金成本进行再投资的假设较为合理。
在市场竞争较充分的情况下，企业投资能获得超出资本成本的报酬率的现象是暂时的，超额报酬率会逐步趋向于零。即： 项目报酬率＝资本成本 或：超额报酬率＝0 2.修正的内含报酬率法
修正的内含报酬率法认为项目收益被再投资时不是按照内含报酬率来折现的。
【方法1】
【方法2】
【例2－2】假设某项目需要初始投资24500元，预计在第一年和第二年分别产生净现金流15000元，在第三年和第四年分别产生净现金流3000元，项目的资本成本为10%。 要求：
[答疑编号6177020202：针对该题提问]
IRR＝24.7%
（2）计算修正的内含报酬率
3.内含报酬率法的优缺点
4.净现值法与内含报酬率法的比较 （1）净现值法与资本成本
一个项目净现值的大小，取决于两个因素：一是现金流量；二是资本成本。当现金流量既定时，资本成本的高低就成为决定性的因素。
（2）独立项目的评估
对于独立项目，不论是采用净现值法，还是内含报酬率法都会得出相同的结论。 （3）互斥项目的评估
对于互斥项目，NPV法与IRR法可能导致不同的结论。此时应该采取净现值法。
理由是：ＮＰＶ法假设现金流入量还可以当前的资金成本进行再投资；而IRR法则是假设现金流量可以当前的内部收益率进行再投资。 （4）多个IRR问题
内含报酬率法的另一个问题就是多重根的问题：即每次现金流改变符号，就可能产生一个新的内含报酬率法。也就是说，IRR法在非常态现金流的情况下，会有多个内含报酬率法，而这多个内含报酬率法往往均无实际的经济意义。
净现值法不存在这个问题，在资本成本既定的情况下，净现值是惟一的。 四、现值指数法 1.含义
现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称获利指数法、贴现后收益／成本比率。 2.决策规则
如果PI大于1，则项目可接受； 如果PI小于1，则应该放弃。 即PI值越高越好。
五、投资收益率（ROI）法
投资收益率法是一种平均收益率的方法，它是将一个项目整个寿命期的预期现金流平均为年度现金流，再除以期初的投资支出，亦称会计收益率法、资产收益率法。 【例】计算项目
A、B的投资收益率。
[答疑编号6177020203：针对该题提问]项目A的投资收益率＝【（500＋400＋300＋100）／4】／1000＝32.5% 项目B的投资收益率＝【（100＋300＋400＋600）／4】／1000＝35% 【决策原则】比率越高越好。
投资收益率法的主要缺点是未考虑货币的时间价值。 【各种方法的应用情况】
在1980年以前，净现值法并没有得到广泛使用，但到了20世纪末，净现值法的使用达到了高峰。而且在2009年所做的非正式调查中表明净现值法仍然是企业的首选方法。
内含报酬率法在20世纪末的使用频率略高于净现值法，而其最近几年使用的增长趋势逐渐落后于净现值法。
回收期法在早期曾风靡一时，但截至1980年其重要性降至最低点。其他方法主要包括现值指数法和投资收益法，其重要性随着内含报酬率法，特别是净现值法的出现开始下降。 【例2－4】使用EXCEL求解各种评价指标。
【知识点3】投资决策方法的特殊应用
一、不同规模的项目（寿命周期相同，但规模不同）
【例2－5】有A、B两个项目，现在的市场利率为10%，投资期为四年。各期的现金流和计算出
[答疑编号6177020301：针对该题提问] 扩大规模法：就是假设存在多个B项目，这些项目总的投资、预期的现金流基本相同。在这些假设下，我们再计算其净现值与项目A比较（如表2-9所示：）
由上可以看出，尽管扩大后的项目B的内含报酬率仍为33.44%，大于项目A的内含报酬率26.4%，但其净现值依然小于项目A。因此，当两个项目为互斥项目时，应该选择项目A。 【提示】扩大后，IRR不变，NPV变为原来的10／3. 二、不同寿命周期的项目
如果项目的周期不同，则无法运用扩大规模方法进行直接的比较。
【例2－6】某公司需增加一条生产线，有S和L两个投资方案可供选择，这两个方案的资金成本率为
化资本成本法。 [答疑编号6177020302：针对该题提问] 1.重置现金流法
重置现金流法亦称期限相同法，运用这一方法的关键是假设两个方案的寿命期相同。
根据上表，计算出S方案的NPV＝417.02；IRR＝19.59%
这样我们就可以得出应该选择项目S方案的结论。 2.约当年金法
这一方法基于两个假设：（1）资本成本率既定；（2）项目寿命期内各年的净现金流入量相同。在这两个假设基础上，通过使净现值等于初始投资额，计算出不同寿命期项目的每年的现金流量，现金流量较低的方案则为较优的方案。
运用EXCEL财务公式计算结果，可知S项目需要每年末流人现金388元，L项目则需要每年末流入433元。因此，S项目优于L项目 三、项目的物理寿命与经济寿命
一般情况下，在进行投资决策时，我们都假设项目的使用期限就是机器设备的物理寿命。但实际上，项目有可能在某物理寿命到期前就应该结束（特别是该项目机器设备的残值较大时）。这一可能性有时会对项目获利率的估计产生重大影响。
【例2－7】假设有一项目，资本成本率为10%，各年的现金流量和残值的市场价值如表2－13所
示。
①如果在第3年结束项目 [答疑编号6177020303：针对该题提问]
NPV＝－5000+2000×（P／A，10%，3）＝－26（万元） ②如果在第2年结束项目 [答疑编号6177020304：针对该题提问]
NPV＝－5000+2000×（P／A，10%，2）+1950×（P／F，10%，2）＝82（万元） ③如果在第1年结束项目 [答疑编号6177020305：针对该题提问] NPV＝－5000+5000×（P／F，10%，1）＝－454.5（万元） 该项目的经济寿命期短于物理寿命期。 【总结】
【知识点4】现金流量的估计 （一）现金流量的概念
现金流量指一个项目引起的现金流入和现金支出的增量部分。 1.现金流出量。是指项目引起的现金流出的增加额。 2.现金流入量。是指该项目引起的现金流入的增加额。 3.现金净流量
现金净流量指一定期间该项目的现金流入量与现金流出量之间的差额。流入量大于流出量时，净流量为正值；流入量小于流出量时，净流量为负值。 （二）现金流量的估计
在投资项目的分析中，最重要也最困难的是对项目的现金流量作出正确的估计。 1.现金流量估计中应该注意的问题 （1）假设与分析的一致性。 （2）现金流量的不同形态。
（3）会计收益与现金流量。
对于大型的、较为复杂的投资项目，实务中对现金流量的估计，一般根据损益表中的各项目来进行综合的考虑直接估计出项目的现金流量，或者通过预测的损益表加以调整。通过对净利润进行调整得出项目的现金流量时，应注意以下几点：
①固定资产的成本。在计算现金流出时，需要注意两点：一是固定资产的成本，不仅仅指厂房、机器设备的成本，而是包括运输、安装、税金及其他费用在内的全部成本；二是固定资产一般都有残值，在计算项目现金流时，应考虑残值出售后的现金流入量。 【例】某企业准备投资新建一条生产线，预计生产线寿命为5年。已知购置固定资产的投资为1000万元（包括运输、安装和税金等全部成本），固定资产折旧采用直线法，按10年计提，预计届时无残值；第5年末估计机器设备的市场价值为600万元。所得税率为25%，则5年后项目终结时机器设备处置相关的现金净流量为多少？ [答疑编号6177020306：针对该题提问]
『正确答案』
出售时固定资产的账面价值＝1000－1000／10×5＝500万元 出售固定资产的税收＝（600－500）×25%＝25万元 相关现金净流量＝600－25＝575万元
②非付现成本。在计算项目各期的现金流量时，需要加回每年估计的该项目购置的固定资产折旧费用和已摊销的费用。
③经营性净营运资本的变动。
【例】某项目寿命期为3年，第1－3年各年的收入分别为100万元，200万元，300万元，预计经营性净营运资本投入为收入的10%，要求计算各年的经营性净营运资本投资以及收回的经营性净营运资本。 [答疑编号6177020307：针对该题提问]
『正确答案』第1－3年需要的营运资本为：10万元，20万元，30万元。 第0年的营运资本投资＝10万元
第1年的营运资本投资＝20－10＝10万元 第2年的营运资本投资＝30－20＝10万元 第3年收回的净营运资本＝30万元
④利息费用。在计算投资项目的收益率时，由于使用的折现率是加权平均的资金成本，包括债务资本和权益资本，因而，利息费用不应作为现金流出，应该加回。
【分析】
利息费用100万元，所得税率25%。利息费用导致税前利润减少100万元，利息抵税＝100×25%＝25万元，导致税后利润减少：100－25＝75万元。
利息费用导致净利润减少＝利息费用－利息费用×所得税率 ＝利息费用×（1－所得税率） 2.现金流量的相关性：增量基础
现金流量的相关性是指与特定项目有关的，在分析评估时必须考虑的现金流量。在确定投资方案相关的现金流量时，应遵循的基本原则是：只有增量的现金流量才是与项目相关的现金流量。
增量现金流量指接受或放弃某个投资方案时，企业总的现金流量的变动数。在考虑增量现金流量时，需要区别以下几个概念：
（1）沉没成本。沉没成本指已经发生的支出或费用，它不会影响拟考虑项目的现金流量。沉没成本不属于采用某项目而带来的增量现金流量，因此，在投资决策分析中不必加以考虑。
（2）机会成本。在互斥项目的选择中，如果选择了某一方案，就必须放弃另一方案或其他方案。所放弃项目的预期收益就是被采用项目的机会成本。机会成本不是我们通常意义上所说的成本，不是一种支出或费用，而是因放弃其他项目而失去的预期收益。
（3）关联影响。当采纳一个新的项目时，该项目可能对公司其他部门造成有利的或不利的影响，经济学家一般称为“外部效应”。关联影响有两种情况：竞争关系和互补关系。 3.折旧与税收效应
项目税后现金流量的计算有三种方法
如果营业期间需要投入营运资本，则：
年度现金净流量＝营业现金流量－营运资本增量 （三）投资项目分析案例
评估一个项目可以分成以下几个步骤： 1.列出初始投资；
2.估算每年的现金流量；
3.计算最后一年的现金流量，主要考虑残值、净经营性营运资本增加额的收回等因素； 4.计算各种收益率指标，如项目净现值、内含报酬率等进行综合判断。
【例2－8】2005年某公司欲投资建设一个专门生产教学用笔记本电脑的生产线，预计生产线寿命为五年，2003年曾为建设该项目聘请相关咨询机构进行项目可行性论证花费80万元。该项目的初始投资额及有关销售、成本的各项假设如下：
1.购置机器设备等固定资产的投资1000万元（包括运输、安装和税金等全部成本），固定资产的折旧按10年计提，预计届时无残值；第五年估计机器设备的市场价值为600万元。 2.项目投资后，营运资本投入为销售收入的5%。 3.销售数量、单价、成本数据：
（1）第一年的销售量预计为5000台，第二年、第三年每年销售量增加30%；第四年停止增长； （2）第一年的销售单价为6000元／台，以后各年单价下降10%；
（3）第一年单台设备的变动成本4800元，以后各年单位变动成本逐年下降13%； （4）固定成本第一年为300万元，以后各年增长8%。
变动成本和固定成本包含了企业所有的成本费用，即折旧、利息、摊销等已包含在其中。 4.每年年末支付利息费用12万元。
5.税率为25%。
6.公司加权平均资金成本10%。 [答疑编号6177020401：针对该题提问]
计算过程如下：
第一步：列出初始投资固定资产投资：1000万元。 营运资本投资＝5000×0.6×5%＝150万元 第二步：估算每年现金流量（以第一年为例） 销售现金流入＝销售收入－固定成本－总变动成本 ＝0.6×5000－300－0.48×5000＝300（万元）
第一年现金净流量＝销售现金流入－税金＋利息费用－利息抵税＋折旧－营运资本增 ＝300－75＋100＋12－3－（176－150） ＝308（万元）
其他各年计算结果见表2－14. 第三步：计算最后一年的现金流量 第五年现金净流量
＝年度现金净流入＋项目终止后收回现金－项目终止后支出现金
＝年度现金净流入＋收回净营运资本＋（出售固定资产收入－出售固定资产税收） ＝555＋166＋[600－（600－500）×25%] ＝1296（万元）
【总结】
①沉没成本问题
②销售现金流入＝销售收入－固定成本－总变动成本
③年度现金净流量＝销售现金流入－税金＋利息费用－利息抵税＋折旧－营运资本增量 ④营运资本与营运资本增量
⑤项目终结处置固定资产的现金流量
处置现金收入＋处置损失减税（或：－处置收益纳税）
【知识点5】投资项目的风险调整 （一）项目风险的衡量
1.敏感性分析
敏感性分析就是在假定其他各项数据不变的情况下，各输入数据的变动对整个项目净现值的影响程度，是项目风险分析中使用最为普遍的方法。
敏感度分析的缺点在于分别孤立地考虑每个变量，而没有考虑变量间的相互关系。
第一章 企业战略与财务战略
1.企业战略与财务战略 2.企业投融资决策与集团资金管理 3.企业预算管理与业绩评价 5.企业成本管理 6.企业并购 特点： 1.内容增加 2.难度增加 学习建议 1.保证学习时间 2.基础班阶段立足于理解教材内容（思考） 3.课后要进行内容总结（思维导图）并做题 4.要定期进行一次“全面复习” 【思考】 1.财务管理目标是什么？ 【答案】企业价值最大化（或股东财富最大化） 2.企业价值如何计算？ 【答案】未来现金流量的现值
思考:如果某企业发行债券，利率为5%，你会购买吗？ ①价值是未来现金流量的现值 ②折现率（投资人要求的报酬率）与现金流量的风险同方向变化 三年的发展靠机遇，十年的发展靠战略 【思维导图】
第一节 战略管理概述
一、战略与战略管理的内涵 （一）战略的内涵 动作分级—动作研究—标准操作程序—定额—有差别的计件工资制
（二）战略管理的内涵
2.战略管理体系
企业战略管理体系是由公司战略，事业部战略和职能战略三个层次构成的。
【案例】甲集团是国内大型粮油集团公司，近年来致力于从田间到餐桌的产业链建设，2008年
收购了以非油炸方式生产“健康”牌方便面的乙公司，并全面更换了乙公司的管理团队。2009年“健康”牌方便面市场份额下降，为了从竞争激烈的方便面市场上重新赢得原有市场份额，2010年初需要制定方便面竞争战略。
要求：判断该竞争战略属于企业战略管理体系中的公司战略、经营战略还是职能战略？ [答疑编号6177010201：针对该题提问]
『正确答案』该竞争战略属于战略管理体系中的经营战略。
【案例】某公司的战略规划书中写道：“经过5年的发展，本公司应当达到如下目标：销售总收入25亿元，净利润2亿元，跻身行业第一梯队。其中，三大业务的目标分别是：A业务实现销售收入13亿元，净利润1.1亿元；B业务实现收入7亿元，净利润5000万元；C业务实现收入5亿元，净利润4000万元。”该公司战略规划书的这段内容属于企业战略管理体系中的公司战略、经营战略还是职能战略？
[答疑编号6177010202：针对该题提问]
『正确答案』属于战略管理体系中公司战略。
3.战略管理过程
（四）企业愿景、使命和战略目标
战略管理的第一步是确定企业的愿景，在此基础上明确公司的使命，然后形成公司的战略目标。
战略目标反映企业在一定时期内经营活动的方向和所要达到的水平，如业绩水平、发展速度等。与企业使命不同的是，战略目标要有具体的数量特征与时间界限。
战略目标是企业制定战略的基本依据和出发点，是战略实施的指导方针和战略控制的评价标准。
【确定战略目标的SMART原则】
（1）S（Specific）——具体——不含糊
（2）M（Measurable）——可计量——可以量化
（3）A（Attainable）——可行——可以达到
（4）R（Relevant）——相关——与使命一致
（5）T（Time-bounded）——定时——有完成期限
【案例】甲公司董事会在审议总经理团队提出的未来三年目标时，对于其中的一个目标——“两年内使员工客户意识有很大提高”提出了异议。
要求：从确定战略目标的SMART角度分析董事会对该目标提出异议的原因，你认为应如何修改该目标？
[答疑编号6177010203：针对该题提问]
『正确答案』该目标不符合SMART原则中的“目标要具体”原则，太过含糊，不便于衡量和评价。应当引入能够反映客户意识的指标，比如客户投诉率或客
户满意度等，并需要指出具体的指标变动情况，比如“三年内将客户投诉率由
3%降为1.5%”等。
二、战略分析
（一）外部环境分析
1.宏观环境分析（PEST分析）
目的：确定宏观环境中影响行业和企业的关键因素，预测这些关键因素未来的变化，以及这些变化对企业影响的程度和性质、机遇与威胁。
（1）政治与法律环境因素
（2）经济环境因素
（3）社会和文化环境因素
（4）技术环境
【案例】某国际快餐连锁公司宣布在中东开设连锁店，经过对宏观环境的分析，该公司决定在该地区只出售牛肉汉堡、鸡肉汉堡和鱼肉汉堡，不出售猪肉汉堡。
要求：指出宏观环境分析中需要考虑的关键因素有哪些？该公司的决定是基于对于哪一个因素的考虑？
[答疑编号6177010301：针对该题提问]
『正确答案』
宏观环境分析中关键因素包括：政治和法律因素、经济因素、社会和文化
因素和技术因素。
该公司的决定是基于对社会和文化因素的考虑。
【例1-1】甲公司一家世界排名前十位的氧化铝生产企业之一。在2008年甲公司已经联合另外一个公司收购乙公司的12%的股份。经过与乙会司的接触，甲公司认为，并购乙公司符合其长远发展目标，因为乙公司是全球最大的资源开采和矿产品供应商之一，而且也是世界三大铁矿石供应商之一，其业务在甲公司所在国发展迅速。
2011年5月，甲公司认为收购乙公司的时机已经成熟。因而向乙公司的股东发出收购要约，将通过建立合资公司和认购可转换债券向乙公司投资215亿美元，转股之后，甲公司在乙公司的持股比例将升至21%，在这之前甲公司与乙公司的交易需获得以澳大利亚财政部为首组成的外国投资审查委员会最终审批。
6月，澳洲外商投资审核委员会公布，就甲公司并购乙公司的审查时间再延长90天。尽管没有进一步的表态，但是澳洲官方对该交易的谨慎无疑在升级。此时全球铝价处于大幅下跌状态，跌幅已超过5%；同时，甲公司在之前高价收购的海外矿山因收支不平也存在一定业绩隐患。
要求：（1）甲公司作出收购乙公司的决策时，应当特别考虑的政治环境因素是什么？该因素可能会给甲公司带来何种风险？应当采取的主要措施有哪些？
（2）除了政治环境因素以外，该并购决策还需要考虑当前经济环境因素有哪些？
[答疑编号6177010302：针对该题提问]
『正确答案』 （1）①应当特别考虑的政治环境因素是政府的干预，即澳大利亚政府相关监管部门表示要密切关注甲公司收购乙公司事宜，可能会受到政府干预，导致收购失败。 ②甲会司收购乙公司可能存在政治风险。这种政治风险主要表现为：a）政府干预风险，企业进行并购很可能令当地政府认为会影响当地居民的工作机会、攫取当地经济资源等而进行干预；b）所有权风险，企业或其资产可能被国家没收；c）经营风险，即企业可能需要让本地企业参与项目，而本地投资者亦可能须拥有受担保的最低持股权；d）转移风险，企业可能会受限于转移资金或返回
利润的能力。
③甲企业可以采取的主要措施有：首先，在收购乙公司前应先进行详细的
风险评估；其次，可选择与其他企业共同参股、执行项目以分散风险；再次，
可以向本国政府寻求政治支持；最后，可选择与当地企业合作以提高项目的可
承接性并寻求政治支持。
（2）除了政治环境因素以外，甲公司收购乙公司还要考虑当前的经济环境
因素：①由于甲公司在收购之前已经进行了其他高额并购，财务状态并不理想，
此时再进行大手笔并购，会给企业在资金周转带来一定压力；②全球铝价处于
低迷状态，收购后对于甲公司的经营业绩可能会存在负面影响。
2.行业环境分析（五力模型）
目的：分析行业的盈利能力和盈利潜力。
（1）行业竞争程度分析
③替代产品或服务威胁分析
替代产品多——竞争程度高
替代产品少——竞争程度低
消费者在选择替代产品或服务时，通常考虑产品或服务的效用和价格两个因素，如果替代品效用相同或相似，价格竞争就会激烈。
（2）市场议价能力分析
①供应商议价能力分析
【网络恶搞银行简称】
招商银行--CMBC--
中国工商银行--ICBC--
②客户的议价能力分析
影响因素很多，如替代成本、产品差异、成本和质量的重要性、客户数量等。归纳起来主要体现在两个方面：
第一，价格敏感程度。价格敏感程度取决于产品差别程度及替代成本水平。产品差别越小，替代成本越低，价格敏感度越高，客户的议价能力越强。
第二，相对议价能力。价格敏感程度虽然会对价格产生影响，但实际价格取决于客户相对议价能力。比如单个客户的购买量，可供选择的替代产品的数量等。
【案例】启航有限公司成立于2001年12月，主要利用互联网为国内资本市场提供金融信息服务，主要产品有：网上行情交易系统、深度分析系统（Level—2）、手机金融信息等，并拥有“启航金融服务网”综合性的金融信息门户网站。2005年12月末，启航有限公司整体变更为股份有限公司——启航股份有限公司 （以下简称启航公司），股本为2400万元。
启航公司所处行业属于互联网金融信息服务行业，通过互联网和移动通信网络向用户提供股票、基金、债券等有价证券相关信息服务，采用法律约束、行政管理和行业自律相结合的监管模式，分别由工信部、中国证监会、新闻出版总署、国务院新闻办公室、文化部等部门负责许可审批和监督。 该行业是知识密集型行业，企业需要有强大的技术研发能力，能够建立和维护全国性高速、大信息量的实时行情信息技术平台，又需要对互联网和金融信息服务行业特有的业务规则、业务特征具有深刻理解，能够不断开发和提供全面、便捷的信息服务。因此，只有在该行业长期工作的技术人员才能积累相应的经验和能力。目前这些经验丰富的高水平技术人员大多集中在行业领先企业中。 虽然该行业在最近几年取得了很大发展，但是仍然处于发展的初级阶段。相对于庞大的互联网及手机用户数量，该行业的用户数量，尤其是收费用户的数量还是非常少。因此，该行业的资讯产品需要保有一个较大规模的用户群，才能获得一定数量的收费用户群，并形成规模效应。
用户对资讯产品的品牌依赖度较大。只有建立起一定的市场知名度和美誉度，方能取得客户的信任，相关产品和服务的推出、升级、更新换代才能被市场快速接受。
用户对金融资讯产品需求广度和深度都很高，有着很强的依赖性。对于满足用户需求的金融资讯产品，用户久而久之会形成一定的消费习惯，这种消费习惯不会因资讯产品的更新换代而改变。 要求：
列举波特五力模型中五个评估要素。结合题中给出的资料，对启航公司所在行业新进入者威胁进行分析，并简要说明理由。
[答疑编号6177010303：针对该题提问]
『正确答案』 （1）略 （2）①规模经济方面：由于该行业产品需要保有一个较大规模的用户群，才能获得一定数量的收费用户群，并形成规模效应。因此，从规模经济方面看，行业新进入者难度较大。 ②先进入优势方面： 第一，由于该行业既需要拥有强大的技术研发能力，又要深刻理解该行业
的规则和特征，因此对技术人员的素质要求较高，所以较高的人才及技术壁垒
限制了市场新进入者短期进入该行业。
第二，由于该行业产品功能和服务与客户的操作习惯息息相关，客户往往
会形成一定的依赖性，这种用户消费使用习惯使得客户不会轻易更换所使用的
产品和服务，因此，市场新进入者难以在短期内获得客户足够的信任，以改变
其原先的消费习惯，从而限制了新进入者获得新的的市场份额。
③销售网与关系网方面：
用户对行业产品的品牌依赖度较大。只有建立起一定的市场知名度和美誉
度，方能取得客户的信任，才能提高客户的忠诚度。因此，品牌知名度的长期
建立阻碍了新进入者获得新的市场份额。
④法律障碍方面：
由于我国对于该行业的管理采用法律约束、行政管理和行业自律相结合的
管理模式，分别由工业和信息化部、中国证监会、新闻出版署、国务院新闻办
公室、文化部等监管机构分责许可审批、监督。因此，政府可能会通过限制执
照发放，来限制市场新进入者进入该行业。
3.经营环境分析
（二）内部环境分析
企业的内部资源条件决定了其能否和如何有效利用外部环境提供的机会并消除可能的威胁，从而获取持久的竞争优势。在战略分析中，企业应全面分析和评估内部资源的构成、数量和特点，识别企业在资源禀赋方面的优势和劣势。
1.企业资源分析
2.企业能力分析
企业能力，是指企业配置资源并发挥其生产和竞争作用的能力。
能力来源于企业有形资源、无形资源和组织资源的整合，是企业各种资源有机组合的结果。企业能力主要有研发能力、生产管理能力、营销能力、财务能力和组织管理能力等组成。
3.企业核心竞争力分析
三、战略选择
（一）战略选择的程序
（二）战略选择的类型
四、战略实施
（一）战略实施模式
1.指挥型模式
2.变革性模式
【提示】在企业中上述五种模式往往是交叉或交错使用的。
【案例】甲公司于2013年初，在一家咨询公司的协助下，制定了公司未来5年的发展战略。之后，公司高管层利用各种机会，采取多种形式，不断向企业全体成员灌输战略思想，建立共同的价值观和行为准则，力图使所有成员都参与战略的实施活动之中。
要求：列举企业战略实施的模式，并指出甲公司采取的是那种战略实施模式。
[答疑编号6177010401：针对该题提问]
『正确答案』战略实施模式包括：指挥型模式、变革型模式、合作型模式、文
化型模式和增长型模式。甲公司采取的是文化型模式。
（二）战略实施的支持系统
五、战略控制
（一）战略控制的含义
（二）管理控制的程序
管理控制的程序通常包括战略目标分解、控制标准制定、内部控制报告、经营业绩评价、管理者报酬五个步骤。
（三）管理控制模式
1.制度控制模式
2.预算控制模式
3.评价控制模式
4.激励控制模式
第二节 公司战略
二、公司战略的类型
成长型战略的类型
包括：密集型战略、一体化战略和多元化战略
成长型战略的类型
密集型战略——市场渗透
一体化战略——横向一体化
【小资料】美国大企业在20世纪50年代起施行多元化战略，在70年代达到了高峰，80年代进入战略转换期，90年代多数大企业开始实施归核化战略。
稳定型战略
收缩型战略
【总结】
三、公司战略选择
（一）公司战略选择的影响因素
1.公司过去的战略。
2.战略选择决策者对风险的态度。
3.公司环境应变性。
4.公司文化与管理者风格。
5.竞争者的行为与反应。
6.战略目标实现的时限。
（二）成长型战略选择
1.成长型战略的特征
（1）实施成长型战略的企业不一定比整个经济增长速度快，但他们往往比其产品所在的市场增长得快。
（2）实施成长型战略的企业往往取得大大超过社会平均利润率的利润水平。
（3）实施成长型战略的企业倾向于采用非价格的手段同竞争对手抗衡。
（4）实施成长型战略的企业倾向于通过创造本身并不存在的产品或服务的需求来改变外部环境并使之适合自身。要真正实现既定的发展目标，仅仅适应环境是不够的，影响或改变环境以有利于自身发展更为重要。
【小资料】当市场占有率超过40%，投资回报率可达30%左右，其投资利润率是市场占有率在10%以下企业的三倍。
2.成长型战略的适用条件
（1）成长型战略必须与宏观经济景气度和产业经济状况相适应。
（2）成长型战略必须符合政府管制机构的政策法规和条例等的约束。例如，世界上大多数国家都鼓励高新技术的发展，因而一般来说这类企业可以考虑使用成长型战略。
（3）成长型战略与公司可获得的资源相适应。由于采用成长型战略需要较多的资源投入，因此从企业内部和外部获得资源的能力就显得十分重要，包括人力资源、物力资源、财力资源等。
（4）成长型战略与企业文化的适合性。如果一个企业的文化是以稳定性为其主旋律的话，那么成长型战略的实施就要克服相应的文化阻力。当然，企业文化也并不是一成不变的事物，事实上，积极和有效的企业文化的培育必须以企业战略作为指导依据。
（三）稳定型战略选择
1.稳定型战略的特征
（1）企业对过去的经营业绩表示满意，决定追求既定的或与过去相似的经营目标。比如说，企业过去的经营目标是在行业竞争中处于市场领先者的地位，稳定型战略意味着在今后的一段时期里依然以这一目标作为企业的经营目标。
（2）企业战略规划期内所追求的绩效按大体的比例递增。与成长型战略不同，这里的增长是一种常规意义上的增长，而非大规模的和非常迅猛的发展。例如，稳定型增长可以指在市场占有率保持不变的情况下，随着总的市场容量的增长，企业的销售额的增长，而这种情况则并不能算典型的成长型战略。实行稳定型战略的企业，总是在市场占有率、产销规模或总体利润水平上保持现状或略有增加，从而稳定和巩固企业现有竞争地位。
2.稳定型战略的适用条件
（1）采取稳定型战略的企业，一般处在市场需求及行业结构稳定或者较小动荡的外部环境中，因而企业所面临的竞争挑战和发展机会都相对较少。
（2）有些企业在市场需求以较大的幅度增长或是外部环境提供了较多的发展机遇的情况下也会采取稳定型战略。这些企业一般来说是由于资源状况不足以使其抓住新的发展机会，因而选择相对稳定的战略态势。
（3）企业实施成长型战略后，市场占有率等过高可能会引起竞争对手的攻击和政府的干预，因此，企业在一定时期选择稳定型战略。
（4）一些企业管理者不愿意承担风险，或为了避免增长过快带来的管理难度，也适宜于选择稳定型战略。
（四）收缩型战略选择
1.收缩型战略的特征
（1）对企业现有的产品／市场领域实行收缩、调整和撤退的措施，削减某些产品的市场规模，放弃某些产品系列，甚至完全退出目前的经营领域。
（2）逐步缩小企业的产销规模，降低市场占有率，同时相应地降低某些经济效益指标。
（3）目标重点是改善企业的现金流量，争取较大收益和资金价值。在资源的运用上，采取严格控制和尽量削减各项费用支出、只投人最低限度经营资源的方针和措施。
（4）具有过渡的性质。一般说来，企业只是短期内奉行这一战略，其基本目的是使自己摆脱困境，渡过危机，保存实力，或者消除经济赘瘤，集中资源，然后转而采取其他战略。
2.收缩型战略的适用条件
（1）采取收缩型战略的企业往往是由于外部环境的变化，经济陷入衰退之中。例如，宏观经济调整、紧缩作用于某一行业的供应、生产、需求等方面而引起的突发性、暂时性衰退，致使企业在现有的经营领域中处于不利地位，财务状况不佳.难以维持目前的经营状况。
（2）采用收缩型战略也可能是企业经营失误情况下的选择。由于企业经营失误，只有撤退才有可能最大限度地保存企业实力时被迫采取紧缩型战略。
（3）选择收缩型战略还可能是企业发现更有利的发展机会。这是一种以长远发展目标为出发点的积极的收缩缩型战略或调整型收缩战略
【案例】乙公司为国内经营多年的制药公司，近期成功研制了一种预防新型流感的疫苗。乙公司管理层计划将此疫苗规模化生产，并同时在国内市场和国外市场销售，预计该疫苗的销售可为公司未来数年带来较高的净收益。
要求：列举成长型战略的类型，判断乙公司进军国外市场的计划属于哪一种成长型战略。 [答疑编号6177010501：针对该题提问]
『正确答案』 成长型战略包括一体化战略、密集型战略和多元化战略。乙公司进军国外 市场的计划属于多元化战略。
【案例】一家位于美国加利福尼亚州的主题公园为实现规模经济，利用同样的卡通主题和模式，数十年间，在多个地方，如日本、巴黎、香港等地开设主题公园，成为旅游热点。为继续打入新市场，最近更决定在上海再建一家主题公园。
要求：判断该公司采取的是哪一种成长型战略（如果可以细分，需进一步进行战略细分）。 [答疑编号6177010502：针对该题提问]
『正确答案』
该公司采取的是密集型战略，且属于密集型战略中的市场开发展战略。
【案例】甲公司是一家国有全资电力公司，主要为国内企事业单位和个人提供生产、生活用电。甲公司成立于一百多年前，一直采用煤炭发电。甲公司承担着保持社会稳定发展及民生的责任，为居民提供合理或较低价格水平的电力服务，政府对甲公司产生的亏损提供补贴。
为鼓励甲公司提高营运效率，建立符合市场竞争需求的运行模式，政府于2010年决定将甲公司改制为股份有限公司，通过公开招股筹集资金并将其股票上市交易。
2011年，甲公司股票上市后，政府持有甲公司股票的比率由原有的100%降至51%。甲公司上市后，开始着手研究并实行低成本、低碳排放的发电模式，如研究用风力发电、地热发电、天然气发电取代煤炭发电的可能性。同时，甲公司还着手对上市前咨询机构提交的多个境外投资方案进行评估。
要求：分别简要分析甲公司上市前后的总体战略及其选择该种战略的主要原因（无需进一步进行战略细分）
[答疑编号6177010503：针对该题提问]
『正确答案』 上市前采用的是稳定型战略，企业在战略方向上没有重大改变，在业务领域、市场地位和产销规模等方面基本保持现有状况，以完全经营为宗旨。甲公司为居民提供合理或较低价格的电力服务，政府对其补贴，说明其是采用保持现有状况的稳定型战略。 上市后采用的是成长型战略，以发展壮大企业为基本导向，致力于使企业
在产销规模、资产、利润或新产品开发等某一方面或某几方面获得增长的战略。
甲公司研究风力、地热、天然气发电替代煤炭发电的可能性，意图开发新的经
营领域，属于成长型战略。
第三节 经营战略与职能战略
一、经营战略的内涵与类型
经营战略，也称竞争战略，是指在给定的一个业务或行业内，企业用于区分自己与竞争对手业务的方式，或者说是企业在特定市场环境中如何营造、获得竞争优势的途径或方法。
（一）成本领先战略
（二）差异化战略
（三）集中化战略
二、经营战略选择
（一）经营战略选择的影响因素
1.市场竞争范围
明确企业市场竞争范围是企业经营战略选择的首要因素。市场细分是确定企业市场竞争范围的基本方法。
市场细分决策为经营战略选择明确了方向。
2.企业竞争优势来源
竞争优势是企业生存与发展的前提。企业在明确市场竞争范围的基础上，应进一步明确自身的竞争优势来源于何处。通常企业的竞争优势主要来源于两个方面：一是低成本优势。二是独特性优势。
（二）成本领先战略选择
1.成本领先战略的特征
（1）在这种战略的指导下企业在生产经营中通过低成本优势取得行业领先地位。
（2）成本领先并不等同于价格最低。
（3）成本领先企业能赚取高于平均水平的收益。
（4）成本领先地位的战略一般必然地要求一个企业就是成本领先者，而不只是争夺这个位置的若干厂商中的一员。
（5）成本领先战略的成功取决于企业日复一日地实际实施该战略的技能。
2.成本领先战略的适用条件
企业选择成本领先战略必须考虑企业外部环境条件和内部资源条件。
（1）外部条件
第一，现有竞争企业之间的价格竞争非常激烈；
第二，企业所处产业的产品基本上是标准化或者同质化的；
第三，实现产品差异化的途径很少；
第四，多数顾客使用产品的方式相同；
第五，消费者的转换成本很低；
第六，消费者具有较大的降价谈判能力。
（2）内部资源与技能条件
企业实施成本领先战略，除具备上述外部条件之外，企业本身还必须具备如下技能和资源条件： 第一，持续的资本投资和获得资本的途径；
第二，生产加工工艺技能；
第三，认真的劳动监督；
第四，设计容易制造的产品；
第五，低成本的分销系统；
第六，培养技术人员。
（三）差异化战略选择
1.差异化战略的特征
（1）差异化战略并不意味着公司可以忽略成本，但此时低成本不是公司的首要战略目标。
（2）如果差异化战略成功地实施了，它就成为在一个产业中赢得高水平收益的积极战略。
（3）推行差异化战略往往要求公司对于这一战略的排它性有思想准备。这一战略与提高市场份额两者不可兼顾。
（4）在建立公司的差异化战略的活动中总是伴随着很高的成本代价，有时即便全行业范围的顾客都了解公司的独特优点，也并不是所有顾客都将愿意或有能力支付公司要求的高价格。
2.差异化战略的适用条件
选择差异化战略的企业既要考虑企业的外部条件，又要具备实施差异化战略的内部条件。
（1）外部条件
第一，可以有很多途径创造企业与竞争对手产品之间的差异，并且这种差异被顾客认为是有价值的。
第二，顾客对产品的需求和使用要求是多种多样的，即顾客需求是有差异的；
第三，采用类似差异化途径的竞争对手很少，即真正能够保证企业的差异化；
第四，技术变革很快，市场上的竞争主要集中在不断地推出新的产品特色。
（2）内部条件
第一，具有很强的研究开发能力，研究人员要有创造性的眼光；
第二，企业具有以其产品质量或技术领先的声望；
第三，企业在这一行业有悠久的历史或吸取其他企业的技能并自成一体；
第四，很强的市场营销能力；
第五，研究与开发、产品开发以及市场营销等职能部门之间要具有很强的协调性；
第六，企业要具备能吸引高级研究人员、创造性人才和高技能职员的物质设施；
第七，各种销售渠道强有力的合作。
（四）集中化战略选择
1.集中化战略的特征
集中化战略是指企业以某个特殊的顾客群、某产品线的一个细分区段或某一个地区市场为主攻目标的战略思想。
集中化战略是以高效率、更好的效果为某一特殊对象服务，从而超过面对广泛市场的竞争对手，或实现差别化，或实现低成本，或二者兼得。
2.集中化战略的适用条件
第一，企业具有完全不同的市场用户群；
第二，在相同的目标市场群中，其他竞争对手不打算实行重点集中的战略；
第三，由于地理位置、收入水平、消费习惯、社会习俗等因素的不同，将形成专门化市场，这
些市场之间的隔离性越强，越有利于专一化战略的实施；
第四，行业中各细分部分在规模、成长率、获得能力方面存在很大的差异
【案例】某玩具制造商拟实施包括实现规模经济、针对3岁以下的幼儿设计独有的“幼童速成学习法”玩具系列等在内的战略方案，以增加其业务的竞争优势。
要求：列举经营战略的类型，并判断该玩具制造商上述业务层战略属于什么类型。 [答疑编号6177010601：针对该题提问]
『正确答案』 ①类型包括成本领先战略、差异化战略和集中化战略。
②属于成本领先战略（实现规模经济）和集中差异化战略（针对3岁以下
的幼儿设计独有的“幼童速成学习法”玩具系列）
【案例】甲公司是一家日用洗涤品生产企业。甲公司在市场调研中发现，采购日用洗涤品的消费者主要是家庭主妇，他们对品牌的忠诚度不高，但对价格变动非常敏感。目前，甲公司主要竞争对手的各类产品与甲公司的产品大同小异。
要求：简述业务单位战略的类型，并判断在这种市场条件下，最适合甲公司选择的业务单位战略类型。
[答疑编号6177010602：针对该题提问]
『正确答案』①类型包括成本领先战略、差异化战略和集中化战略。 ②最适合甲公司选择的业务单位战略类型是成本领先战略。
理由：第一，甲公司主要竞争对手的各类产品与甲公司的产品大同小异。
第二，消费者对品牌的忠诚度不高，但对价格变动非常敏感。
【案例】乙公司是一家历史悠久的英国奶制品公司，业务遍布欧洲、亚洲和美洲，其规模在英国同行业排行第二。乙公司生产的主要产品包括婴儿奶粉、全脂成人奶粉、各类乳酪制品，并一直使用单一品牌在各地市场上销售。
乙公司在英国总部聘用了400余名营销人员，分别负责各地区的销售业务。大多数营销人员的大部分时间均出差在外国，与当地大型超市及经销商洽谈业务。乙公司生产总部的厂房与农场均设于英国市郊，采用劳动密集型的生产及包装模式。乙公司各生产线的生产成本占公司总运营成本的30%，比同行业平均水平高约5%。
近年来，某些地区兴起以瘦为美的理念、崇尚多样化口味的饮料等，导致奶制品市场竞争激烈。由于乙公司未能对各个地区市场变化采取应对措施，导致其总体市场份额和利润率均下降10%以上，在成人奶粉细分市场的份额下降了20%。
要求：简要分析乙公司在成人奶粉市场面对的挑战，并提出可以增强乙公司竞争优势的可选战略建议。
[答疑编号6177010603：针对该题提问]
『正确答案』 乙公司正面对的挑战包括：①高生产成本，比同业高约5%。②在某些市场中未能满足顾客的需要，例如：全脂成人奶粉与某些市场兴起的“以瘦为美”文化互相抵触。③市场竞争力开始减弱。 面对挑战，乙公司可采用竞争战略中的成本领先或差异化战略，以获得竞争优势。 ①成本领先战略就是通过规模经济或改善生产技术来降低生产成本，超越 同业的竞争者。现在乙公司以劳动密集型的生产模式运作，加上厂房在英国劳
动成本很高，乙公司可考虑以技术改善生产过程，由目前的劳动为主的方式转
为系统化生产或分散部分生产线到成本较低的国家。
②差异化战略是通过与竞争者存在差异来获得优势。乙公司可以通过增加
其产品的多样化，包括提供不同类型的成人奶粉供消费者选择，如不同的口味
（如草莓、巧克力）的奶粉或低脂奶粉，或以其他品牌推出同类产品。
三、职能战略的内涵与类型
（一）职能战略的内涵
（二）职能战略的类型
职能战略根据企业的业务职能部分及作用可分为研发战略、生产战略、营销战略、人力资源战略、财务战略等。
1.研发战略
4.财务战略
5.人力资源战略
第四节 财务战略
一、财务战略的概述
（二）财务战略目标
财务战略按财务活动内容划分，可分为融资战略、投资战略、收益分配战略等。从资本筹措与使用特征的角度，财务战略可划分为扩张型、稳健型和防御型三种类型。
（四）财务战略选择
1.基于经济周期的财务战略选择
从财务的观点看，经济的周期性波动要求企业顺应经济周期的过程和阶段，通过制定和选择富有弹性的财务战略，来抵御大起大落的经济震荡，以减少它对财务活动的影响，特别是减少经济周期中上升和下降，抑制财务活动的负效应。
财务战略的选择必须与经济周期相适应。经济周期通常要经历经济复苏期、经济繁荣期和经济衰退期，不同经济周期企业应选择不同的财务战略。
2.基于企业发展阶段的财务战略选择
财务战略选择必须与企业发展阶段相适应。典型的企业一般要经过初创期、扩张期、稳定期和衰退期四个阶段。不同的发展阶段应该选择不同的财务战略与之 相适应。
经营风险与财务风险的搭配
财务风险与经营风险的搭配，从逻辑上可以划分为4种类型：（1）高经营风险与高财务风险；（2）高经营风险与低财务风险搭配；（3）低经营风险高财务风险搭配；（4）低经营风险与低财务风险搭配。
不同发展阶段的公司财务战略特征
二、投资战略
（一）投资战略的概述
（二）投资战略选择
2.间接投资战略选择
间接投资是指企业通过购买证券、融出资金或者发放贷款等方式将资本投入到其他企业，其他企业进而再将资本投入到生产经营中去的投资。
间接投资通常为证券投资，其主要目的是为了获取股利或者利息，实现资本增值和股东价值最大化。
间接投资战略规划的核心是如何在风险可控的情况下确定投资的时机、金额、期限等，尤其是投资策略的选择和投资组合规划。
按照现代投资理论，组合投资是企业降低风险、科学投资的最佳选择，即企业并不只是投资一种证券（或者一种金融资产），而是寻求多种证券（或者金融资产）组合的最优投资策略，以寻求在风险既定情况下投资收益最高，或者在投资收益一定情况下风险最小的投资策略。 3.投资时机战略选择
经营成功的企业投资一般是将多种产品分布在企业发展时期的不同阶段进行组合，主要有如下四种模式：
（1）投资侧重于初创期产品，兼顾成长期和成熟期，这是一种颇具开发实力且创新意识强的企业通常选择的模式，是一种为获得领先地位而勇于承担风险的投资策略。
（2）投资侧重于成长期和成熟期，几乎放弃初创期和衰退期，这是一种实力不足而力求稳妥快速盈利的企业通常选择的模式，是一种重视盈利而回避风险的投资策略。
（3）投资均衡分布于4个阶段，这是一种综合实力极强而且跨行业生产多种产品的企业通常选择的模式，是一种选择多元化经营战略谋求企业总体利益最大的策略。
（4）投资侧重于初创期和成长期而放弃成熟期、衰退期，多见于开发能力强而生产能力弱的企业。
不同的企业可以根据自身特点和经营总战略选择上述四种投资组合之一或某一模式的变形。 4.投资期限战略选择
三、融资战略
（一）融资战略的概述
（二）融资战略选择 1.融资战略选择的原则
融资战略选择应遵循的原则包括： ①融资低成本原则 ②融资规模合理原则 ③融资结构优化原则 ④融资时机最佳原则 ⑤融资风险可控原则。 2.融资战略的类型选择
（1）基于融资方式的战略选择
由于融资战略应适应投资战略的要求，根据投资战略中的快速增长型投资和低增长型投资的特点，相应的融资战略选择有两种类型： ①快速增长和保守筹资战略规划
对于快速增长型企业，创造价值最好的方法是新增投资，而不是可能伴随着负债筹资的税收减免所带来的杠杆效应。因此，最恰当的筹资策略是那种最能促进增长的策略。 在选择筹资工具时，可以采用以下方法：
第一，维持一个保守的财务杠杆比率，它具有可以保证企业持续进入金融市场的充足借贷能力； 第二，采取一个恰当的、能够让企业从内部为企业绝大部分增长提供资金的股利支付比率； 第三，把现金、短期投资和未使用的借贷能力用作暂时的流动性缓冲品，以便于在那些投资需要超过内部资金来源的年份里能够提供资金；
第四，如果非得用外部筹资的话，那么选择举债的方式，除非由此导致的财务杠杆比率威胁到财务灵活性和稳健性；
第五，当上述方法都行不通时，采用增发股票筹资或者减缓增长。 ②低增长和积极融资战略
对于低增长型企业，通常没有足够好的投资机会，在这种情况下，出于利用负债筹资为股东创造价值的动机，企业可以利用良好的经营现金尽可能多地借入资金，并进而利用这些资金回购自己的股票，从而实现股东权益的最大化。这些融资战略为股东创造价值的方法通常包括： 第一，通过负债筹资增加利息支出获取相应的所得税利益，从而增进股东财富； 第二，通过股票回购向市场传递积极信号，从而推高股价；
第三，在财务风险可控的情况下，高财务杠杆比率可以提高管理人员的激励动机，促进其创造足够的利润以支付高额利息。
四、分配战略
（一）分配战略的概述 1.分配战略的内涵
由于企业与债权人、员工及国家之间的收益分配大都有比较固定政策或规定，只有对股东收益的分配富有弹性，所以股利分配战略成为收益分配战略的重点，或者说狭义的分配战略是指股利分配战略。
2.股利分配战略的目标
股利分配战略目标为：促进公司长远发展；保障股东权益；稳定股价、保证公司股价在较长时期内基本稳定。
3.股利分配战略的原则
股利分配战略的制定必须以投资战略和筹资战略为依据，必须为企业整体战略服务。股利分配战略的原则主要体现在以下方面：
（1）股利分配战略应优先满足企业战略实施所需的资金，并与企业战略预期的现金流量状况保持协调一致。
（2）股利分配战略应能传达管理部门想要传达的信息，尽力创造并维持一个企业战略所需的良好环境。
（3）股利分配战略必须把股东们的短期利益―支付股利，与长期利益―增加内部积累很好地结合起来。
（三）股利分配战略选择
1.股利分配战略选择的影响因素
选择股利分配战略必须首先分析和弄清楚影响股利分配的制约和影响因素。影响股利分配战略的因素主要有： （1）法律因素
①资本限制。资本限制是指企业支付股利不能减少资本（包括资本金和资本公积金）。这一限制是为了保证企业持有足够的权益资本，以维护债权人的利益。
②偿债能力的限制。如果一个企业的经济能力已降到无力偿付债务或因支付股利将使企业丧失偿债能力，则企业不能支付股利。这一限制的目的也是为了保护债权人。
③内部积累的限制。有些法律规定禁止企业过度地保留盈余。如果一个企业的保留盈余超过了目前和未来的投资很多，则被看作是过度的内部积累，要受到法律上的限制。这是因为有些企业为了保护高收入股东的利益，故意压低股利的支付，多留利少分配，用增加保留盈余的办法来提高企业股票的市场价格，使股东逃税。所以税法规定对企业过度增加保留盈余征收附加税作为处罚。 （2）债务（合同）条款因素
债务特别是长期债务合同通常包括限制企业现金股利支付权力的一些条款，限制内容通常包括： ①营运资金（流动资产减流动负债）低于某一水平，企业不得支付股利。 ②企业只有在新增利润的条件下才可进行股利分配。
③企业只有先满足累计优先股股利后才可进行普通股股利分配。这些条件在一定程度上保护了债权人和优先股东的利益。 （3）股东类型因素
企业的股利分配最终要由董事会来确定。董事会是股东们的代表，在制定股利战略时，必须尊重股东们的意见。股东类型不同，其意见也不尽相同，大致可分为以下几种： ①为保证控制权而限制股利支付。 ②为避税的目的而限制股利支付。 ③为了取得收益而要求支付股利。 ④为回避风险而要求支付股利。 ⑤不同的心理偏好和金融传统。
（4）经济因素
宏观经济环境的状况与趋势会影响企业的财务状况，进而影响股利分配。影响股利分配的具体经济因素有：
①现金流量因素； ②筹资能力因素； ③投资机会因素； ④公司加权资金成本； ⑤股利分配的惯性。
2.股利分配战略选择的类型 （1）剩余股利战略
剩余股利战略在发放股利时，优先考虑投资的需要，如果投资过后还有剩余则发放股利，如果没有剩余则不发放。这种战略的核心思想是以公司的投资为先、发展为重。 （2）稳定或持续增加的股利战略
稳定的股利战略是指公司的股利分配在一段时间里维持不变；而持续增加的股利战略则是指公司的股利分配每年按一个固定成长率持续增加。 （3）固定股利支付率战略
公司将每年盈利的某一固定百分比作为股利分配给股东。它与剩余股利战略正好相反，优先考虑的是股利，后考虑保留盈余。
（4）低正常股利加额外股利战略
公司事先设定一个较低的经常性股利额，一般情况下，公司都按此金额发放股利，只有当累积的盈余和资金相对较多时，才支付正常以外的股利给股东。 （5）零股利战略
这种股利战略是将企业所有剩余盈余都投资回本企业中。在企业成长阶段通常会使用这种股利政策，并将其反映在股价的增长中。但是，当成长阶段已经结束并且项目不再有正的现金净流量时，就需要积累现金和制定新的股利分配战略。
【思维导图】
第二章 企业投资、融资决策与集团资金管理
【思维导图】
第一节 投资决策
【知识点2】投资决策方法
一、回收期法
1.非折现的回收期法
投资回收期指项目带来的现金流入累计至与投资额相等时所需要的时间。回收期越短，方案越有利。
【例2－1】假设某公司需要对A
、
B两个投资项目进行决策，相关资料如下：
要求：计算两个项目的非折现的回收期。 [答疑编号6177020101：针对该题提问]
『正确答案』
（2）计算项目B的非折现回收期（过程略） 回收期＝3.33（年）
结论：如果A、B为独立项目，则A优于Ｂ；如果为互斥项目，则应选择A。
2.折现的回收期法
折现的回收期法是传统回收期法的变种，即通过计算每期的现金流量的折现值来明确投资回报期。以项目A为例。 [答疑编号6177020102：针对该题提问]
折现回收期＝2＋214.89／225.39＝2.95（年） 3.回收期法的优缺点
二、净现值法
净现值指项目未来现金流入量的现值与现金流出量的现值之间的差额。以项目A为例。 [答疑编号6177020103：针对该题提问]
净现值NPV＝78.8（万元） 【净现值法内含的原理】 ①当净现值为零时，说明项目的收益已能补偿出资者投入的本金及出资者所要求获得的投资收益； ②当净现值为正数时，表明除补偿投资者的投入本金和必须地投资收益之后，项目仍有剩余收益。所以，当企业实施具有正净现值的项目，也就增加了股东的财富；
③当净现值为负数时，项目收益不足以补偿投资者的本金和必需的投资收益，也就减少了股东的财富。
再投资假设：项目现金流入再投资的报酬率是资本成本。 【净现值法的优缺点】
（1）净现值法使用现金流，而未使用利润（因为利润可以被人为操纵）。 （2）净现值法考虑的是投资项目整体，在这一方面优于回收期法。
（3）净现值法考虑了货币的时间价值，尽管折现回收期法也可以被用于评估项目，但该方法与非折现回收期法一样忽略了回收期之后的现金流。
（4）净现值法与财务管理的最高目标股东财富最大化紧密联结。 （5）净现值法允许折现率的变化，而其他方法没有考虑该问题。 三、内含报酬率法 1.传统的内含报酬率法
内含报酬率指使未来现金流入量的现值等于未来现金流出量的现值的折现率。即 现值（现金流入量）＝现值（现金流出量）。 决策原则：
①如果IRR>资本成本，接受项目能增加股东财富，可行。 ②如果IRR
『正确答案』
NPV＝11800×（P／F，i，1）＋13240×（P／F，i，2）－20000 采用试误法（逐步测试法）： （1）适用18%进行测试： NPV＝－491
（2）使用16%进行测试 NPV＝13
经过以上试算，可以看出该方案的内含报酬率在16%—18%之间。采用内插法确定：
解之得：IRR＝16.05%
再投资假设：项目现金流入再投资的报酬率是内含报酬率。
一般认为现金流量以资金成本进行再投资的假设较为合理。
在市场竞争较充分的情况下，企业投资能获得超出资本成本的报酬率的现象是暂时的，超额报酬率会逐步趋向于零。即： 项目报酬率＝资本成本 或：超额报酬率＝0 2.修正的内含报酬率法
修正的内含报酬率法认为项目收益被再投资时不是按照内含报酬率来折现的。
【方法1】
【方法2】
【例2－2】假设某项目需要初始投资24500元，预计在第一年和第二年分别产生净现金流15000元，在第三年和第四年分别产生净现金流3000元，项目的资本成本为10%。 要求：
[答疑编号6177020202：针对该题提问]
IRR＝24.7%
（2）计算修正的内含报酬率
3.内含报酬率法的优缺点
4.净现值法与内含报酬率法的比较 （1）净现值法与资本成本
一个项目净现值的大小，取决于两个因素：一是现金流量；二是资本成本。当现金流量既定时，资本成本的高低就成为决定性的因素。
（2）独立项目的评估
对于独立项目，不论是采用净现值法，还是内含报酬率法都会得出相同的结论。 （3）互斥项目的评估
对于互斥项目，NPV法与IRR法可能导致不同的结论。此时应该采取净现值法。
理由是：ＮＰＶ法假设现金流入量还可以当前的资金成本进行再投资；而IRR法则是假设现金流量可以当前的内部收益率进行再投资。 （4）多个IRR问题
内含报酬率法的另一个问题就是多重根的问题：即每次现金流改变符号，就可能产生一个新的内含报酬率法。也就是说，IRR法在非常态现金流的情况下，会有多个内含报酬率法，而这多个内含报酬率法往往均无实际的经济意义。
净现值法不存在这个问题，在资本成本既定的情况下，净现值是惟一的。 四、现值指数法 1.含义
现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称获利指数法、贴现后收益／成本比率。 2.决策规则
如果PI大于1，则项目可接受； 如果PI小于1，则应该放弃。 即PI值越高越好。
五、投资收益率（ROI）法
投资收益率法是一种平均收益率的方法，它是将一个项目整个寿命期的预期现金流平均为年度现金流，再除以期初的投资支出，亦称会计收益率法、资产收益率法。 【例】计算项目
A、B的投资收益率。
[答疑编号6177020203：针对该题提问]项目A的投资收益率＝【（500＋400＋300＋100）／4】／1000＝32.5% 项目B的投资收益率＝【（100＋300＋400＋600）／4】／1000＝35% 【决策原则】比率越高越好。
投资收益率法的主要缺点是未考虑货币的时间价值。 【各种方法的应用情况】
在1980年以前，净现值法并没有得到广泛使用，但到了20世纪末，净现值法的使用达到了高峰。而且在2009年所做的非正式调查中表明净现值法仍然是企业的首选方法。
内含报酬率法在20世纪末的使用频率略高于净现值法，而其最近几年使用的增长趋势逐渐落后于净现值法。
回收期法在早期曾风靡一时，但截至1980年其重要性降至最低点。其他方法主要包括现值指数法和投资收益法，其重要性随着内含报酬率法，特别是净现值法的出现开始下降。 【例2－4】使用EXCEL求解各种评价指标。
【知识点3】投资决策方法的特殊应用
一、不同规模的项目（寿命周期相同，但规模不同）
【例2－5】有A、B两个项目，现在的市场利率为10%，投资期为四年。各期的现金流和计算出
[答疑编号6177020301：针对该题提问] 扩大规模法：就是假设存在多个B项目，这些项目总的投资、预期的现金流基本相同。在这些假设下，我们再计算其净现值与项目A比较（如表2-9所示：）
由上可以看出，尽管扩大后的项目B的内含报酬率仍为33.44%，大于项目A的内含报酬率26.4%，但其净现值依然小于项目A。因此，当两个项目为互斥项目时，应该选择项目A。 【提示】扩大后，IRR不变，NPV变为原来的10／3. 二、不同寿命周期的项目
如果项目的周期不同，则无法运用扩大规模方法进行直接的比较。
【例2－6】某公司需增加一条生产线，有S和L两个投资方案可供选择，这两个方案的资金成本率为
化资本成本法。 [答疑编号6177020302：针对该题提问] 1.重置现金流法
重置现金流法亦称期限相同法，运用这一方法的关键是假设两个方案的寿命期相同。
根据上表，计算出S方案的NPV＝417.02；IRR＝19.59%
这样我们就可以得出应该选择项目S方案的结论。 2.约当年金法
这一方法基于两个假设：（1）资本成本率既定；（2）项目寿命期内各年的净现金流入量相同。在这两个假设基础上，通过使净现值等于初始投资额，计算出不同寿命期项目的每年的现金流量，现金流量较低的方案则为较优的方案。
运用EXCEL财务公式计算结果，可知S项目需要每年末流人现金388元，L项目则需要每年末流入433元。因此，S项目优于L项目 三、项目的物理寿命与经济寿命
一般情况下，在进行投资决策时，我们都假设项目的使用期限就是机器设备的物理寿命。但实际上，项目有可能在某物理寿命到期前就应该结束（特别是该项目机器设备的残值较大时）。这一可能性有时会对项目获利率的估计产生重大影响。
【例2－7】假设有一项目，资本成本率为10%，各年的现金流量和残值的市场价值如表2－13所
示。
①如果在第3年结束项目 [答疑编号6177020303：针对该题提问]
NPV＝－5000+2000×（P／A，10%，3）＝－26（万元） ②如果在第2年结束项目 [答疑编号6177020304：针对该题提问]
NPV＝－5000+2000×（P／A，10%，2）+1950×（P／F，10%，2）＝82（万元） ③如果在第1年结束项目 [答疑编号6177020305：针对该题提问] NPV＝－5000+5000×（P／F，10%，1）＝－454.5（万元） 该项目的经济寿命期短于物理寿命期。 【总结】
【知识点4】现金流量的估计 （一）现金流量的概念
现金流量指一个项目引起的现金流入和现金支出的增量部分。 1.现金流出量。是指项目引起的现金流出的增加额。 2.现金流入量。是指该项目引起的现金流入的增加额。 3.现金净流量
现金净流量指一定期间该项目的现金流入量与现金流出量之间的差额。流入量大于流出量时，净流量为正值；流入量小于流出量时，净流量为负值。 （二）现金流量的估计
在投资项目的分析中，最重要也最困难的是对项目的现金流量作出正确的估计。 1.现金流量估计中应该注意的问题 （1）假设与分析的一致性。 （2）现金流量的不同形态。
（3）会计收益与现金流量。
对于大型的、较为复杂的投资项目，实务中对现金流量的估计，一般根据损益表中的各项目来进行综合的考虑直接估计出项目的现金流量，或者通过预测的损益表加以调整。通过对净利润进行调整得出项目的现金流量时，应注意以下几点：
①固定资产的成本。在计算现金流出时，需要注意两点：一是固定资产的成本，不仅仅指厂房、机器设备的成本，而是包括运输、安装、税金及其他费用在内的全部成本；二是固定资产一般都有残值，在计算项目现金流时，应考虑残值出售后的现金流入量。 【例】某企业准备投资新建一条生产线，预计生产线寿命为5年。已知购置固定资产的投资为1000万元（包括运输、安装和税金等全部成本），固定资产折旧采用直线法，按10年计提，预计届时无残值；第5年末估计机器设备的市场价值为600万元。所得税率为25%，则5年后项目终结时机器设备处置相关的现金净流量为多少？ [答疑编号6177020306：针对该题提问]
『正确答案』
出售时固定资产的账面价值＝1000－1000／10×5＝500万元 出售固定资产的税收＝（600－500）×25%＝25万元 相关现金净流量＝600－25＝575万元
②非付现成本。在计算项目各期的现金流量时，需要加回每年估计的该项目购置的固定资产折旧费用和已摊销的费用。
③经营性净营运资本的变动。
【例】某项目寿命期为3年，第1－3年各年的收入分别为100万元，200万元，300万元，预计经营性净营运资本投入为收入的10%，要求计算各年的经营性净营运资本投资以及收回的经营性净营运资本。 [答疑编号6177020307：针对该题提问]
『正确答案』第1－3年需要的营运资本为：10万元，20万元，30万元。 第0年的营运资本投资＝10万元
第1年的营运资本投资＝20－10＝10万元 第2年的营运资本投资＝30－20＝10万元 第3年收回的净营运资本＝30万元
④利息费用。在计算投资项目的收益率时，由于使用的折现率是加权平均的资金成本，包括债务资本和权益资本，因而，利息费用不应作为现金流出，应该加回。
【分析】
利息费用100万元，所得税率25%。利息费用导致税前利润减少100万元，利息抵税＝100×25%＝25万元，导致税后利润减少：100－25＝75万元。
利息费用导致净利润减少＝利息费用－利息费用×所得税率 ＝利息费用×（1－所得税率） 2.现金流量的相关性：增量基础
现金流量的相关性是指与特定项目有关的，在分析评估时必须考虑的现金流量。在确定投资方案相关的现金流量时，应遵循的基本原则是：只有增量的现金流量才是与项目相关的现金流量。
增量现金流量指接受或放弃某个投资方案时，企业总的现金流量的变动数。在考虑增量现金流量时，需要区别以下几个概念：
（1）沉没成本。沉没成本指已经发生的支出或费用，它不会影响拟考虑项目的现金流量。沉没成本不属于采用某项目而带来的增量现金流量，因此，在投资决策分析中不必加以考虑。
（2）机会成本。在互斥项目的选择中，如果选择了某一方案，就必须放弃另一方案或其他方案。所放弃项目的预期收益就是被采用项目的机会成本。机会成本不是我们通常意义上所说的成本，不是一种支出或费用，而是因放弃其他项目而失去的预期收益。
（3）关联影响。当采纳一个新的项目时，该项目可能对公司其他部门造成有利的或不利的影响，经济学家一般称为“外部效应”。关联影响有两种情况：竞争关系和互补关系。 3.折旧与税收效应
项目税后现金流量的计算有三种方法
如果营业期间需要投入营运资本，则：
年度现金净流量＝营业现金流量－营运资本增量 （三）投资项目分析案例
评估一个项目可以分成以下几个步骤： 1.列出初始投资；
2.估算每年的现金流量；
3.计算最后一年的现金流量，主要考虑残值、净经营性营运资本增加额的收回等因素； 4.计算各种收益率指标，如项目净现值、内含报酬率等进行综合判断。
【例2－8】2005年某公司欲投资建设一个专门生产教学用笔记本电脑的生产线，预计生产线寿命为五年，2003年曾为建设该项目聘请相关咨询机构进行项目可行性论证花费80万元。该项目的初始投资额及有关销售、成本的各项假设如下：
1.购置机器设备等固定资产的投资1000万元（包括运输、安装和税金等全部成本），固定资产的折旧按10年计提，预计届时无残值；第五年估计机器设备的市场价值为600万元。 2.项目投资后，营运资本投入为销售收入的5%。 3.销售数量、单价、成本数据：
（1）第一年的销售量预计为5000台，第二年、第三年每年销售量增加30%；第四年停止增长； （2）第一年的销售单价为6000元／台，以后各年单价下降10%；
（3）第一年单台设备的变动成本4800元，以后各年单位变动成本逐年下降13%； （4）固定成本第一年为300万元，以后各年增长8%。
变动成本和固定成本包含了企业所有的成本费用，即折旧、利息、摊销等已包含在其中。 4.每年年末支付利息费用12万元。
5.税率为25%。
6.公司加权平均资金成本10%。 [答疑编号6177020401：针对该题提问]
计算过程如下：
第一步：列出初始投资固定资产投资：1000万元。 营运资本投资＝5000×0.6×5%＝150万元 第二步：估算每年现金流量（以第一年为例） 销售现金流入＝销售收入－固定成本－总变动成本 ＝0.6×5000－300－0.48×5000＝300（万元）
第一年现金净流量＝销售现金流入－税金＋利息费用－利息抵税＋折旧－营运资本增 ＝300－75＋100＋12－3－（176－150） ＝308（万元）
其他各年计算结果见表2－14. 第三步：计算最后一年的现金流量 第五年现金净流量
＝年度现金净流入＋项目终止后收回现金－项目终止后支出现金
＝年度现金净流入＋收回净营运资本＋（出售固定资产收入－出售固定资产税收） ＝555＋166＋[600－（600－500）×25%] ＝1296（万元）
【总结】
①沉没成本问题
②销售现金流入＝销售收入－固定成本－总变动成本
③年度现金净流量＝销售现金流入－税金＋利息费用－利息抵税＋折旧－营运资本增量 ④营运资本与营运资本增量
⑤项目终结处置固定资产的现金流量
处置现金收入＋处置损失减税（或：－处置收益纳税）
【知识点5】投资项目的风险调整 （一）项目风险的衡量
1.敏感性分析
敏感性分析就是在假定其他各项数据不变的情况下，各输入数据的变动对整个项目净现值的影响程度，是项目风险分析中使用最为普遍的方法。
敏感度分析的缺点在于分别孤立地考虑每个变量，而没有考虑变量间的相互关系。