什么是资金管理
假设你在拉斯维加斯的某个赌场里玩老虎机，每局的成本是10美元，一共可以玩10局。如果在第一台老虎机上的赢面是60%，在第二台上的获胜概率是40%，那么你会选择哪一台呢？许多人可能都会不假思索地选择第一台。且慢，前面我们还漏掉了一个非常重要的条件：每赢一次可以得到多少钱？
如果你在第一台机器上赢一次可以获利15美元，在第二台机器上赢一次可以获利30美元，那么事情就发生了变化。10局之后，你会在第一台老虎机上输掉10美元，而第二台老虎机将让你盈利20美元。这就是我们在讨论下面的内容之前，必须首先理解的第一个概念――胜率高未必盈利，胜率低未必亏损。
许多投资者几乎每天都要上网查看政治经济新闻和相关市场评论，并不断学习各种技术分析方法。他们投入如此之多的精力，最终目的都是为了能够对市场走势作出准确判断，进而通过成功的交易获利。但市场往往是我们无法预测的，这也正是金融市场的风险所在。从长期来看，如果一个预测系统的准确率能够明显高于随机买卖的成功率－比如达到60%，那么就已经可以认为是有效的了。
这个时候，我们就会面临与玩老虎机一样的问题：你能在成功的交易中盈利多少？同时，你能将失败交易的亏损控制在一个什么样的范围内？很显然，如果我们无法获取足够利润并控制住亏损额度，那么整体上的亏损将不可避免－即使胜率达到60%甚至更高。
因此，如果我们将努力的方向完全限制在提高预测准确率方面，就会陷入一个严重误区。实际上，最有效的方法是尽量扩大每次盈利的金额，同时将每次亏损的金额限制在一定幅度内。由此可见，我们将要讨论的资金管理包括两个部分：第一，“头寸管理”（仓位控制），也就是在做对方向的时候确保投入足够资金，并取得相应回报；第二，“风险控制”（止损），也就是在做错方向的时候确保及时退出，避免亏损无限制地扩大。
从广义上说，资金管理还包括对资产组合的调整。由于纸黄金只能单向操作，即只能通过金价上涨获利，因此在金价处于下跌趋势的时候（如2006年5月中至9月），明智的选择是调整投资品种结构，将全部或部分资金撤出纸黄金交易。如果投资者执意留在这个市场内寻找为数不多的短线获利机会，那么前面所说的成功概率和每次盈利金额都会受到很大限制。我们这里所要讨论的只是狭义上的头寸管理，即仓位控制。
★ 仓位控制（头寸管理）
正如前面所说，只要我们的预测准确率明显高于，甚至不明显低于随机买卖，就有机会在长期交易中获利。但现在的问题是，既然无法预测下一次交易是否能够成功，又怎样确定要投入多少资金呢？
一般来说，一次完整的交易包括分析预测、制定计划、试盘/建仓、加仓、减仓和平仓。趋势刚刚出现的时候往往上涨速度缓慢，因为此时市场观点还存在分歧（为什么艾略特指出第三浪永远不会是最短的一浪？），我们只能试探性地少量买入，以防止判断错误而导致重大亏损。当趋势逐渐明朗的时候，价格将以更快的速度上涨，而我们前面少量买入的头寸也已经略有盈利，此时可以大胆地加重仓位，以便在上涨过程中迅速扩大利润。当价格上涨到一定程度时，获利回吐的压力渐渐增大，多空双方力量差异再次缩小，此时应当逐步减仓，以避免趋势突然逆转吞噬我们此前的大部分利润。
可见，仓位控制就是根据行情变化及时调整留在市场中的那部分资金，以便扩大利润和降低风险。在实际操作中，我们可以通过以下几种方法控制仓位：
1、稳健型
稳健型就是根据对行情的判断，在趋势初期和末期投入较少资金，在趋势中段，也就是一般投资者最容易把握的行情中投入较多资金。例如，我们可以将资金分为10份，按照 2-3-3-2或3-5-2这样的比例逐步建仓。
2、激进型
如果投资者对自己的判断信心十足，并且收益预期较高，那么就可以在趋势初期投入较多资金，以把握住大部分行情，使收益最大化。例如，按照 4-3-2-1或5-3-2这样的比例逐步建仓。由于每次建仓的数量少于上一次，所以这种建仓方法又被称为金字塔 △ 形方法。
3、固定金额法
如果投资者认为自己对趋势的把握能力较差，或者没有过多精力观察行情发展，就可以采取这种较为简单的建仓方法。也就是每次投入固定比例的资金，如三分之一或四分之一。
★ 风险控制（止损）
止损的重要性－鳄鱼法则
这个原则引自鳄鱼的吞噬方式：被咬住的猎物越挣扎，鳄鱼的收获就越多。
如果鳄鱼咬住你的脚，它会等待你的挣扎。当你用手帮助挣脱脚的时候，鳄鱼会同时咬住你的脚和手臂，并且越挣扎就咬得越多。因此，一旦被鳄鱼咬住脚的时候，惟一的生存机会就是牺牲一只脚。也有人说止损是“断尾求生”的艺术，其实说的是一个道理。对于投资者来说，发现交易决策错误的时候，惟一的方法就是马上止损。市场不会按照我们的预期去发展，做错方向的时候一味指望金价回头只能导致更大的亏损。因此，在市场中亏损也是交易的组成部分，关键是明天有能力继续交易。
金融市场是一个零和游戏，虽然每一位投资者进入黄金市场的目的都是为了盈利，但亏损的风险总是无法避免的，只有正视风险并积极主动地控制风险才能确保长期交易的稳定收益。许多投资者对止损一直抱有逃避心态，在小亏2%、3%的时候没有及时止损，不切实际地等待价格回升，到亏损比例逐步扩大为20%甚至更高的时候愈加舍不得止损，最后干脆不看行情，用“金价长期还是看涨的”来安慰自己。诚然，黄金的价值永恒，无论金价怎样下跌也不会像公司破产后的股票一样一钱不值，但这里我们忽视了一个最重要的问题：决定收益的最重要因素是资金的利用效率，而不是简单的利润率高低。
沃尔玛的成功秘诀是为顾客提供最廉价的商品，并依靠规模优势降低采购成本和运营成本。但实际上我们看到的只是一小部分，或者说只是表面现象，这种运营模式的成功关键就在于“资金利用效率”。举一个最简单的例子：同样一瓶洗发水，普通商场卖30元，利润率为10%；沃尔玛卖25元，利润率为2%。表面上看两者的利润率相差悬殊，沃尔玛似乎毫无优势可言，但别忘了，商场一个月可能只进一次货，而后者的商品一个月会周转10次。那么就总体而言，商场一个月的利润率只是10%，而沃尔玛用同样的资金获得了2%×10＝20%的高额利润。
当然，我们绝对不能在金融市场上过于频繁地进行交易，但“资金利用效率”这个概念与其他行业投资的道理是一样的。也就是说，如果我们在金价出现下跌趋势的时候及时退出，那么不仅可以避免损失进一步扩大，而且还可以将资金投入到更有增长潜力的市场中，至少存银行还有微薄的利息收入。因此，止损的意义不仅仅在于纠正自己的错误，避免损失无限制地扩大，更重要的是符合“资金利用效率”这个基本原则。
另外，我们通过简单的计算就会发现，如果最初没有对亏损额度加以控制，那么随后通过交易收回本金的难度将越来越大。假设我们最初投入1万元，亏损20%，那么随后要用这8000元本金赚回2000元就需要25%的收益率。依此类推，如果在亏损达到30%的时候才忍痛割肉，则随后获得相同金额的收益就必须有43%的利润率！因此，发现做错方向时最好的选择就是止损。
亏损
比例 翻
本所需要
的利润率
10%
11%
20%
25%
30%
43%
40% 67%
有些投资者还经常采用“摊平成本”的做法，即在金价下跌的过程中不断加仓，使平均买入价格逐渐降低。应该说，这种做法对于珠宝首饰商等用金企业还是可取的。因为成本核算是企业经营中极为重要的组成部分，在一定范围内锁定成本可以有效降低风险，并且成本的上升最终可以转嫁到产品价格中去。但大多数投资者所做的纸黄金交易在严格意义上是一种投机行为，是为了通过低买高卖获利。如果在趋势还没有扭转的情况下就盲目加仓，最终结果只能是进一步加大整体风险，同时占用过多资金又违反了我们前面所说的“利用效率”原则。为什么不能通过“摊平成本”的做法控制风险，我们可以通过下面这个实例进行说明：
如上图所示， 张先生5月份在朋友的鼓动下买入了 1盎司黄金（为了便于计算，这里的单位采用美元和盎司，并且不考虑手续费等交易成本），结果没想到金价此后一路下跌。我们看一下 张先生通过正常的止损和“摊平成本”两种方法分别会有什么样的结果。
1、张先生在A 点（710美元）买入 1盎司黄金，下跌到B 点（690美元）时被迫止损，亏损20美元。金价触及542美元后开始反弹， 张先生确定恢复涨势后在D 点（560美元）再次买入 1盎司，并在触及676美元回落后抛出（660美元），获利100美元。 张先生总共投入710美元，最终获利80美元，收益率11.3%。
2、张先生在A 点（710美元）买入1盎司黄金，随后在金价持续下跌的过程中分别于C 点（620美元）和D 点（560美元）加仓1盎司，总持仓量为3盎司，平均成本630美元/盎司。金价触及676美元后回落，张先生认为这一波涨势已经结束，于是全部抛出（660美元）。在这种操作方法中，张先生共投入1890美元，获利90美元，收益率4.8%。
通过上面这个例子不难看出，“摊平成本”的做法效率低，占用资金多。如果金价没有在542美元止跌回升，难道 张先生还要继续补仓去降低所谓的平均成本吗？说到这里，我们还应该认识到，抵御通胀和避险是黄金资产的重要功能。即使是有关方面专家也无法完全确定全球安全局势是否会趋于缓和，通胀压力是否会持续下降，以及金融市场会作出怎样反应。我们在价格仍处于下跌过程的时候盲目加仓只能使资金的整体风险不断上升。
目前，南非的某些高品位金矿可以达到每盎司一百多美元的极低成本，而大部分金矿的生产成本都在两三百美元甚至更高的水平。我们只能大致认为金价下跌到400美元以下时将限制实物黄金的产量，进而对市场供求关系产生影响。除此之外，我们对各种基本面因素的分析仅仅只是预测，绝对不能作为猜测市场底部的依据。
止损的几种基本方法
1、 趋势止损法。即通过技术分析方法，将上升趋势线、通道或均线系统等作为依据，一旦价格明显跌破就立即止损。例如，在上面的图中，金价从E 点回升到5日均线上方时是买入机会，F 点（第二根阴线）跌破5日均线时止损。
2、 形态止损法。例如金价初步构筑了一个W 形的双底反转形态，但我们买入后突然跌破支撑，使之前的双底形态被破坏，此时可以立即止损。
3、 支撑与阻力止损法。例如在上图中，607美元附近的水平线L1是一条非常重要的抵抗线。一旦金价有效跌破这个区域的支撑，就说明后市还有很大下行空间，此时可以立即止损。
4、 固定金额或比例止损法。例如某位纸黄金投资者5万元满仓，可以事先设定一个止损比例3%或5%，一旦亏损超过这个幅度就立即止损。
上面我们着重强调了止损的意义和必要性，止损方法只是简单列举了几条。实际上止损方法还有很多种，这里暂不作赘述。需要指出的是，通过某种单一方法设定止损的效果往往并不理想，投资者应当首先熟悉各种基本技术分析方法并加以灵活运用，然后根据自己的操作习惯、交易策略和预期收益制定
出最适合的止损方法。同时，投资者在操作中应当养成制定交易计划的良好习惯，事先设定止损，把这项工作当做一个必须的决策程序或操作纪律，而不是到发现决策失误的时候才考虑如何止损。预先设立止损位，就会多一份冷静，少一分急躁，从而减少错误决策的产生。
★ 交易策略
通过前面的讨论，我们认识到资金管理在整个交易过程中的重要作用。那么，既然在40%的胜率下我们也有可能盈利，是不是就可以放弃任何主动判断或预测，而代之以抛硬币式的随机买卖呢？答案显然是否定的。首先，抛硬币猜正反的概率在次数足够多（例如一万次）的情况下才会接近50%，这是我们对概率理论略加了解就可以明白的事实。盲目交易无异于赌博，更何况即使是在买彩票的时候，我们也会将一些不可能出现的数字组合剔除掉。其次，每一位投资者进入市场都是为了获得尽可能高的回报，在与其他市场参与者的博弈过程中胜出。我们只有主动把握趋势和分析市场行为，进而制定合理的交易计划，才能将资金管理方法运用到实处。同时，我们在前面提到了很多种头寸管理和风险控制方法，投资者在具体操作中应当如何选择？这就涉及到了交易策略的问题。
兵法有云：多算胜，少算不胜，而况于无算乎！古人在长期的战争实践中总结出这样一个道理，即战前必须根据双方的经济实力、军事实力、地理位臵乃至外交环境等等制定出一套最适合自己的战略，才有可能取得最终的胜利。如果只是盲目地水来土掩，兵来将挡，则无异于将战争的主动权拱手相让。我们在黄金市场中的投资行为与行军打仗一样，必须事前根据自己的风险承受能力、预期收益、知识结构、时间和精力等等制定一套适合自己的交易策略，然后再以此为依据确定相应的资金管理方法和分析预测方法。
许多有一定市场经验的投资者已经认识到交易策略的重要性，但误以为可以照搬专业人士或其他成功人士的现成策略，而忽视了与自身需求和特点的匹配性。例如，在下面所列举的这些交易策略中，资金实力较低、知识结构单一的投资者更适合做中长线的价值型或趋势型策略，如果因为一味追求高收益而选择了频繁操作的短线策略，其结果只能是承担不必要的风险。
在纸黄金交易中，我们大致可以将交易策略分为以下几种：
1、价值型策略－长期投资策略
我
们知道，
被人们称
为“股神”
的巴菲特
就是典型
的价值型
投资者。
他的策略是挑选具有增长潜力的股票买入并长期持有，通过目标企业的长期业绩增长获得稳定回报，而不理会其中短期的价格走势是上涨还是下跌。作为一种具有金融属性的特殊商品，黄金与股票的内在性质截然不同，但价值型投资的理念是完全相通的。在分析黄金的投资价值时，我们可以从以下几个方面入手：
a. 生产成本。黄金的生产周期很长，一般来说，从立项、勘探、审批、复查到项目实施等至少需要五至七年。因此，从历史上看，金价的急速上扬并不会立即对黄金产量产生明显的刺激作用，实金产量的增长往往有一个较长的时间延迟。但反过来看，金价下跌到一定程度时就会立即对金矿产量形成抑制作用。如下图所示，根据可统计的数据来源，2006 年第二季度全球各主要金矿的平均生产成本约为275美元/盎司，其中部分金矿的成本接近500美元。虽然一般认为金价近几年跌到300美元以下的可能性并不大，这种数据对我们来说并没有直接指导意义，但就长期投资而言，如果世界上一些主要金矿企业的成本长期维持在现货金价上方，就有可能意味着金价下跌的空间不会太大。世界黄金协会、中国黄金协会和国内一些财经资讯提供商都会定期发布关于金矿生产成本的报告，如果读者的英文阅读能力较强，还可以直接浏览相关专业网站和主要金矿企业的年度、季度财务报告（参考网址列表：
http://www.gold.org/discover/members/list/index.html），以便对近一两年内大致的黄金生产成本做到心中有数。
b. 市场成本。我们在技术分析中经常会用到移动平均线 (MA) 这个工具。比如价格在上涨或下跌过程中往往依托5日均线（或5周均线）向上或向下运行，那么均线上方/下方的适度回调就是进场机会。再比如技术分析人士常常说5日均线上穿10日均线是买入机会等等（葛兰碧的八大交易法则）。实际上，均线系统确实是一个非常有用的分析工具，但投资者不仅要知其然（灵活运用），更要知其所以然（了解其原理和意义）。这里我们不妨温习一下移动平均线的计算公式：
MA = (C1+C2+C3+C4+C5+....+Cn)/n 其中 C 为收盘价，n 为移动平均周期数
例如，
现货黄金
的 5 日移
动平均价
格计算方
法为：
MA 5
= （前四天
收盘价+前
三天收盘
价+前天收
盘价+昨天
收盘价+今天收盘价）/5
从上面的公式可以看出，移动平均线实际上就是相应周期内的“市场成本”，即买卖双方这一段时间内就价格达成一致的平均值。因此，类似于200日均线、260日均线、55周均线等长期均线可以认为是这一段时间内的市场持有成本。那么，当价格下跌到市场长期持有成本的时候会发生什么事情呢？在上面的技术图表中，近几年金价下跌到55周均线的时候都得到有力支撑，随后企稳回升并延续长期看涨趋势（尤其是2006年10月份和2007年8月份的这两次，对长期投资布局来说是非常好的机会）。我们可以认为市场参与者，尤其是持有黄金或看涨的一方，在金价下跌到市场持有成本的时候没有抛出或做空，同时许多人认为这个区域是很好的买入机会，因此金价再次以高于市场成本的状态向上运行。
在笔者看来，对长期均线的研究似乎更应该归入“成本判断”的范畴，而不是技术分析。希望在黄金市场上做长期投资的人士不妨将长期均线作为一个判断“市场成本”的重要工具。
c. 相对价值。我们知道，抵御通胀是黄金的重要投资功能之一。黄金是一种全球流通的货币，其购买力相对稳定，也就是人们所说的“黄金价值永恒”。当物价飞速上涨的时候，纸币的实际购买力不断下降，但用黄金仍然可以买到与从前一样多的商品。黄金价格的上涨、下跌往往与这种购买力对比有关，因此，我们可以将黄金价格与原油价格、商品价格指数、消费者价格指数（美国等主要经济体）等与物价有关的数据进行对比，以研判黄金在购买力对比方面的投资价值发生了什么样的变化。如下图所示，2005年9月至2006年11月底，一盎司黄金平均可以购买8.807桶原油。而且我们发现黄金与原油的价格对比存在一种非常有意思的关系，即这个比率与K 线图一样，存在着明显的支撑与阻力区域。我们不妨可以这样认为：在某一段时间内，全球金融市场及商品市场的参与者普遍认可某个对比关系。当油价相对于金价过度上涨时，就会
有更多的人认为黄金值得买入，或者认为可以通过做空原油获利，从而使两者
的价格比
再次回到
原有水平。
在下图中，
B 点和E
点，即8这
个水平上
就存在明
显的支撑。
D 点第一次
受阻于10，
而F 点区域
升至10以上是一个清晰突破，表明两者对比关系发生了一种趋势性的变化。
原油是现代工业的命脉，被称为全球经济的“黑色血液”。因此油价的涨跌与全球主要经济体的通胀水平和通胀预期紧密相关，进而会直接影响投资者对黄金抵御通胀功能的选择倾向。投资者应该注意的是不要机械理解两者之间的相关关系，一看到油价上涨就马上买入黄金。因为影响金价的因素很多，某个因素在一定条件下会成为主导因素，但一段时间之后很可能转化为次级因素，甚至不起任何作用。不过，从长期走势来看，原油和黄金大多数时候都保持正相关关系。笔者建议投资者在分析两者价格比率的时候参照近一年或两年的数据，正如前面所说，市场往往在一段时间内“认可”某个价格比率。
d. 避险价值。黄金可以抵御通胀风险、政局动荡等风险，这是黄金的内在属性所决定的，笔者这里就不再赘述。一般投资者都很容易理解，在物价飞速上涨的时候，如果没有适当的保值增值工具，那么买入黄金是非常理想的选择。我们在上面“相对价值”这一节提到，将黄金价格与通胀数据、商品价格指数等进行对比可以认为是在分析“相对价值”，这是希望通过买卖差价获取收益。那么当我们身边的物价涨幅已经超过银行存款利率的时候，买入黄金并长期持有就是直接规避通胀风险。
黄金的合理价格到底应该是多少？金价下跌到什么程度的时候可以大胆买入？其实这个问题谁也说不清楚。我们上面介绍的这些方法实际上只是寻找判断市场底部的间接证据。不过，如果投资者能够深入理解并加以灵活运用，相信会更加准确地把握住市场趋势。
2、趋势型策略－中线操作策略
黄金与其他金融市场的价格走势一样，一旦朝某个方向运行一段时间以后，就会产生类似于物体运动的惯性，其主要原因之一是市场参与者的从众心理，通俗地讲就是追涨杀跌。如果我们在趋势初期能够抓住机会买入，就很容易扩大盈利。许多投资者在市场上经历了一定的挫折后认识到追涨杀跌的风险，因而往往逆势做单，不等到金价大幅下跌就坚决不买，其实这是从一个误区走入了另一个误区。因为“高位”、“低位”只是一个相对概念，只有把握住市场的主要趋势才能立于不败之地。
索罗斯是采用趋势型策略的典型人物，他不仅运用趋势，还提出走在趋势的前面，就是找趋势转折点。另一个是《通向金融王国的自由之路》一书中提到的巴索，有兴趣的投资者可以找来看一下。
金价从来不会直线上升或下降，涨跌交替－波动是所有金融市场运行的基本方式。当一段时间内价格波动的低点/高点逐渐上升/下降的时候，我们就认为市场出现了趋势。这时，能否及时判断出趋势并制定行之有效的资金管理方案就成为了交易的关键。这种对趋势的主动判断和把握与追涨杀跌式的被动决策有着本质区别。
技术分析是我们判断市场趋势的基础，许多研究道氏理论和波浪理论的书籍已经将详细方法阐述得非常清楚。一般我们通过趋势线、形态、对阻力或支撑的突破以及均线系统等指标来分析市场趋势的方向和可能的运行幅度。就时间周期而言，市场有长期趋势，也有中期趋势和短期趋势。我们所说的趋势型策略通常特指中期趋势，也就是在日图、3日图或周图上做技术分析。
例如，在上图中，投资者可以将5日均线作为判断上涨趋势是否完好的依据。按照葛兰碧的均线使用法则，价格连续第二天保持在5日均线上方的时候（E 点）可以认为是买入信号；随后的交易日内确定该均线支撑有效时加仓；当价格跌破以及收低于该均线时（F 点）减仓直至全部抛出。
3、能量型策略－短线操作策略
正如前面所说，市场总是在波动中前行。我们可以将这种涨跌交替认为是“能量”的释放，也就是部分多头或空头在盈利达到一定幅度后获利了结，或者在亏损达到一定幅度后止损。对于希望“快速致富”的投资者来说，把握住每个交易日内的一次或几次波动，做足所有波段是最理想的结果。这种策略要求投资者具备足够的交易经验和技术分析能力，而且最终收益主要取决于交易的成功概率，资金管理在这里所起的作用远不如在趋势型策略中那样重要。
实际上，笔者并不建议纸黄金投资者采取这种交易策略。因为国内银行纸黄金品种的交易成本普遍偏高，短线操作的获利空间极小。而且投资者需要花费大量时间和精力来看行情走势和进行交易，有可能影响正常的工作和学习安排。对于纸黄金投资者，这不能不说是一种“投入产出比”非常低的交易策略。
在目前国内已经推出的银行理财产品当中，一些地方的外汇实盘买卖差价已经降低到五个点左右，更适于做短线交易。交通银行的外汇保证金、建设银行的外汇期权交易成本略高，但也有短线操作的空间，并带有一定杠杆比例，可以24小时通过网络或电话交易。所以，对自己的技术分析能力和短线操作技巧有充分信心的投资者实在没有必要选择纸黄金作为交易平台。
可见，对于大多数纸黄金投资者来说，短线交易策略的可行性不高，我们这里只作简单介绍。至于价值型策略和趋势型策略的孰优孰劣，其实并不应该有定论。投资者需要根据自己的具体情况，根据行情变化，为今后某个时期的交易制定出最适合自己的策略。
★ 小结
投资过程中最难的不是盈利，而是长期稳定的盈利。要做到这一点，有三个条件是必备的：
1、有效的资金管理体系（保证做对方向的时候逐步投入足够资金，保证做错方向的时候及时退出）；
2、适合自己的交易策略（保证操作方法与自己的知识水平、经验、预期收益乃至性格等相符）；
3、良好的行情判断体系（保证成功率至少不会低于那些随机操作的投资者）。
许多投资者花费大量时间学习各种分析方法和研究价格走势，但实际上前面两个条件往往比第三个更加重要。
什么是资金管理
假设你在拉斯维加斯的某个赌场里玩老虎机，每局的成本是10美元，一共可以玩10局。如果在第一台老虎机上的赢面是60%，在第二台上的获胜概率是40%，那么你会选择哪一台呢？许多人可能都会不假思索地选择第一台。且慢，前面我们还漏掉了一个非常重要的条件：每赢一次可以得到多少钱？
如果你在第一台机器上赢一次可以获利15美元，在第二台机器上赢一次可以获利30美元，那么事情就发生了变化。10局之后，你会在第一台老虎机上输掉10美元，而第二台老虎机将让你盈利20美元。这就是我们在讨论下面的内容之前，必须首先理解的第一个概念――胜率高未必盈利，胜率低未必亏损。
许多投资者几乎每天都要上网查看政治经济新闻和相关市场评论，并不断学习各种技术分析方法。他们投入如此之多的精力，最终目的都是为了能够对市场走势作出准确判断，进而通过成功的交易获利。但市场往往是我们无法预测的，这也正是金融市场的风险所在。从长期来看，如果一个预测系统的准确率能够明显高于随机买卖的成功率－比如达到60%，那么就已经可以认为是有效的了。
这个时候，我们就会面临与玩老虎机一样的问题：你能在成功的交易中盈利多少？同时，你能将失败交易的亏损控制在一个什么样的范围内？很显然，如果我们无法获取足够利润并控制住亏损额度，那么整体上的亏损将不可避免－即使胜率达到60%甚至更高。
因此，如果我们将努力的方向完全限制在提高预测准确率方面，就会陷入一个严重误区。实际上，最有效的方法是尽量扩大每次盈利的金额，同时将每次亏损的金额限制在一定幅度内。由此可见，我们将要讨论的资金管理包括两个部分：第一，“头寸管理”（仓位控制），也就是在做对方向的时候确保投入足够资金，并取得相应回报；第二，“风险控制”（止损），也就是在做错方向的时候确保及时退出，避免亏损无限制地扩大。
从广义上说，资金管理还包括对资产组合的调整。由于纸黄金只能单向操作，即只能通过金价上涨获利，因此在金价处于下跌趋势的时候（如2006年5月中至9月），明智的选择是调整投资品种结构，将全部或部分资金撤出纸黄金交易。如果投资者执意留在这个市场内寻找为数不多的短线获利机会，那么前面所说的成功概率和每次盈利金额都会受到很大限制。我们这里所要讨论的只是狭义上的头寸管理，即仓位控制。
★ 仓位控制（头寸管理）
正如前面所说，只要我们的预测准确率明显高于，甚至不明显低于随机买卖，就有机会在长期交易中获利。但现在的问题是，既然无法预测下一次交易是否能够成功，又怎样确定要投入多少资金呢？
一般来说，一次完整的交易包括分析预测、制定计划、试盘/建仓、加仓、减仓和平仓。趋势刚刚出现的时候往往上涨速度缓慢，因为此时市场观点还存在分歧（为什么艾略特指出第三浪永远不会是最短的一浪？），我们只能试探性地少量买入，以防止判断错误而导致重大亏损。当趋势逐渐明朗的时候，价格将以更快的速度上涨，而我们前面少量买入的头寸也已经略有盈利，此时可以大胆地加重仓位，以便在上涨过程中迅速扩大利润。当价格上涨到一定程度时，获利回吐的压力渐渐增大，多空双方力量差异再次缩小，此时应当逐步减仓，以避免趋势突然逆转吞噬我们此前的大部分利润。
可见，仓位控制就是根据行情变化及时调整留在市场中的那部分资金，以便扩大利润和降低风险。在实际操作中，我们可以通过以下几种方法控制仓位：
1、稳健型
稳健型就是根据对行情的判断，在趋势初期和末期投入较少资金，在趋势中段，也就是一般投资者最容易把握的行情中投入较多资金。例如，我们可以将资金分为10份，按照 2-3-3-2或3-5-2这样的比例逐步建仓。
2、激进型
如果投资者对自己的判断信心十足，并且收益预期较高，那么就可以在趋势初期投入较多资金，以把握住大部分行情，使收益最大化。例如，按照 4-3-2-1或5-3-2这样的比例逐步建仓。由于每次建仓的数量少于上一次，所以这种建仓方法又被称为金字塔 △ 形方法。
3、固定金额法
如果投资者认为自己对趋势的把握能力较差，或者没有过多精力观察行情发展，就可以采取这种较为简单的建仓方法。也就是每次投入固定比例的资金，如三分之一或四分之一。
★ 风险控制（止损）
止损的重要性－鳄鱼法则
这个原则引自鳄鱼的吞噬方式：被咬住的猎物越挣扎，鳄鱼的收获就越多。
如果鳄鱼咬住你的脚，它会等待你的挣扎。当你用手帮助挣脱脚的时候，鳄鱼会同时咬住你的脚和手臂，并且越挣扎就咬得越多。因此，一旦被鳄鱼咬住脚的时候，惟一的生存机会就是牺牲一只脚。也有人说止损是“断尾求生”的艺术，其实说的是一个道理。对于投资者来说，发现交易决策错误的时候，惟一的方法就是马上止损。市场不会按照我们的预期去发展，做错方向的时候一味指望金价回头只能导致更大的亏损。因此，在市场中亏损也是交易的组成部分，关键是明天有能力继续交易。
金融市场是一个零和游戏，虽然每一位投资者进入黄金市场的目的都是为了盈利，但亏损的风险总是无法避免的，只有正视风险并积极主动地控制风险才能确保长期交易的稳定收益。许多投资者对止损一直抱有逃避心态，在小亏2%、3%的时候没有及时止损，不切实际地等待价格回升，到亏损比例逐步扩大为20%甚至更高的时候愈加舍不得止损，最后干脆不看行情，用“金价长期还是看涨的”来安慰自己。诚然，黄金的价值永恒，无论金价怎样下跌也不会像公司破产后的股票一样一钱不值，但这里我们忽视了一个最重要的问题：决定收益的最重要因素是资金的利用效率，而不是简单的利润率高低。
沃尔玛的成功秘诀是为顾客提供最廉价的商品，并依靠规模优势降低采购成本和运营成本。但实际上我们看到的只是一小部分，或者说只是表面现象，这种运营模式的成功关键就在于“资金利用效率”。举一个最简单的例子：同样一瓶洗发水，普通商场卖30元，利润率为10%；沃尔玛卖25元，利润率为2%。表面上看两者的利润率相差悬殊，沃尔玛似乎毫无优势可言，但别忘了，商场一个月可能只进一次货，而后者的商品一个月会周转10次。那么就总体而言，商场一个月的利润率只是10%，而沃尔玛用同样的资金获得了2%×10＝20%的高额利润。
当然，我们绝对不能在金融市场上过于频繁地进行交易，但“资金利用效率”这个概念与其他行业投资的道理是一样的。也就是说，如果我们在金价出现下跌趋势的时候及时退出，那么不仅可以避免损失进一步扩大，而且还可以将资金投入到更有增长潜力的市场中，至少存银行还有微薄的利息收入。因此，止损的意义不仅仅在于纠正自己的错误，避免损失无限制地扩大，更重要的是符合“资金利用效率”这个基本原则。
另外，我们通过简单的计算就会发现，如果最初没有对亏损额度加以控制，那么随后通过交易收回本金的难度将越来越大。假设我们最初投入1万元，亏损20%，那么随后要用这8000元本金赚回2000元就需要25%的收益率。依此类推，如果在亏损达到30%的时候才忍痛割肉，则随后获得相同金额的收益就必须有43%的利润率！因此，发现做错方向时最好的选择就是止损。
亏损
比例 翻
本所需要
的利润率
10%
11%
20%
25%
30%
43%
40% 67%
有些投资者还经常采用“摊平成本”的做法，即在金价下跌的过程中不断加仓，使平均买入价格逐渐降低。应该说，这种做法对于珠宝首饰商等用金企业还是可取的。因为成本核算是企业经营中极为重要的组成部分，在一定范围内锁定成本可以有效降低风险，并且成本的上升最终可以转嫁到产品价格中去。但大多数投资者所做的纸黄金交易在严格意义上是一种投机行为，是为了通过低买高卖获利。如果在趋势还没有扭转的情况下就盲目加仓，最终结果只能是进一步加大整体风险，同时占用过多资金又违反了我们前面所说的“利用效率”原则。为什么不能通过“摊平成本”的做法控制风险，我们可以通过下面这个实例进行说明：
如上图所示， 张先生5月份在朋友的鼓动下买入了 1盎司黄金（为了便于计算，这里的单位采用美元和盎司，并且不考虑手续费等交易成本），结果没想到金价此后一路下跌。我们看一下 张先生通过正常的止损和“摊平成本”两种方法分别会有什么样的结果。
1、张先生在A 点（710美元）买入 1盎司黄金，下跌到B 点（690美元）时被迫止损，亏损20美元。金价触及542美元后开始反弹， 张先生确定恢复涨势后在D 点（560美元）再次买入 1盎司，并在触及676美元回落后抛出（660美元），获利100美元。 张先生总共投入710美元，最终获利80美元，收益率11.3%。
2、张先生在A 点（710美元）买入1盎司黄金，随后在金价持续下跌的过程中分别于C 点（620美元）和D 点（560美元）加仓1盎司，总持仓量为3盎司，平均成本630美元/盎司。金价触及676美元后回落，张先生认为这一波涨势已经结束，于是全部抛出（660美元）。在这种操作方法中，张先生共投入1890美元，获利90美元，收益率4.8%。
通过上面这个例子不难看出，“摊平成本”的做法效率低，占用资金多。如果金价没有在542美元止跌回升，难道 张先生还要继续补仓去降低所谓的平均成本吗？说到这里，我们还应该认识到，抵御通胀和避险是黄金资产的重要功能。即使是有关方面专家也无法完全确定全球安全局势是否会趋于缓和，通胀压力是否会持续下降，以及金融市场会作出怎样反应。我们在价格仍处于下跌过程的时候盲目加仓只能使资金的整体风险不断上升。
目前，南非的某些高品位金矿可以达到每盎司一百多美元的极低成本，而大部分金矿的生产成本都在两三百美元甚至更高的水平。我们只能大致认为金价下跌到400美元以下时将限制实物黄金的产量，进而对市场供求关系产生影响。除此之外，我们对各种基本面因素的分析仅仅只是预测，绝对不能作为猜测市场底部的依据。
止损的几种基本方法
1、 趋势止损法。即通过技术分析方法，将上升趋势线、通道或均线系统等作为依据，一旦价格明显跌破就立即止损。例如，在上面的图中，金价从E 点回升到5日均线上方时是买入机会，F 点（第二根阴线）跌破5日均线时止损。
2、 形态止损法。例如金价初步构筑了一个W 形的双底反转形态，但我们买入后突然跌破支撑，使之前的双底形态被破坏，此时可以立即止损。
3、 支撑与阻力止损法。例如在上图中，607美元附近的水平线L1是一条非常重要的抵抗线。一旦金价有效跌破这个区域的支撑，就说明后市还有很大下行空间，此时可以立即止损。
4、 固定金额或比例止损法。例如某位纸黄金投资者5万元满仓，可以事先设定一个止损比例3%或5%，一旦亏损超过这个幅度就立即止损。
上面我们着重强调了止损的意义和必要性，止损方法只是简单列举了几条。实际上止损方法还有很多种，这里暂不作赘述。需要指出的是，通过某种单一方法设定止损的效果往往并不理想，投资者应当首先熟悉各种基本技术分析方法并加以灵活运用，然后根据自己的操作习惯、交易策略和预期收益制定
出最适合的止损方法。同时，投资者在操作中应当养成制定交易计划的良好习惯，事先设定止损，把这项工作当做一个必须的决策程序或操作纪律，而不是到发现决策失误的时候才考虑如何止损。预先设立止损位，就会多一份冷静，少一分急躁，从而减少错误决策的产生。
★ 交易策略
通过前面的讨论，我们认识到资金管理在整个交易过程中的重要作用。那么，既然在40%的胜率下我们也有可能盈利，是不是就可以放弃任何主动判断或预测，而代之以抛硬币式的随机买卖呢？答案显然是否定的。首先，抛硬币猜正反的概率在次数足够多（例如一万次）的情况下才会接近50%，这是我们对概率理论略加了解就可以明白的事实。盲目交易无异于赌博，更何况即使是在买彩票的时候，我们也会将一些不可能出现的数字组合剔除掉。其次，每一位投资者进入市场都是为了获得尽可能高的回报，在与其他市场参与者的博弈过程中胜出。我们只有主动把握趋势和分析市场行为，进而制定合理的交易计划，才能将资金管理方法运用到实处。同时，我们在前面提到了很多种头寸管理和风险控制方法，投资者在具体操作中应当如何选择？这就涉及到了交易策略的问题。
兵法有云：多算胜，少算不胜，而况于无算乎！古人在长期的战争实践中总结出这样一个道理，即战前必须根据双方的经济实力、军事实力、地理位臵乃至外交环境等等制定出一套最适合自己的战略，才有可能取得最终的胜利。如果只是盲目地水来土掩，兵来将挡，则无异于将战争的主动权拱手相让。我们在黄金市场中的投资行为与行军打仗一样，必须事前根据自己的风险承受能力、预期收益、知识结构、时间和精力等等制定一套适合自己的交易策略，然后再以此为依据确定相应的资金管理方法和分析预测方法。
许多有一定市场经验的投资者已经认识到交易策略的重要性，但误以为可以照搬专业人士或其他成功人士的现成策略，而忽视了与自身需求和特点的匹配性。例如，在下面所列举的这些交易策略中，资金实力较低、知识结构单一的投资者更适合做中长线的价值型或趋势型策略，如果因为一味追求高收益而选择了频繁操作的短线策略，其结果只能是承担不必要的风险。
在纸黄金交易中，我们大致可以将交易策略分为以下几种：
1、价值型策略－长期投资策略
我
们知道，
被人们称
为“股神”
的巴菲特
就是典型
的价值型
投资者。
他的策略是挑选具有增长潜力的股票买入并长期持有，通过目标企业的长期业绩增长获得稳定回报，而不理会其中短期的价格走势是上涨还是下跌。作为一种具有金融属性的特殊商品，黄金与股票的内在性质截然不同，但价值型投资的理念是完全相通的。在分析黄金的投资价值时，我们可以从以下几个方面入手：
a. 生产成本。黄金的生产周期很长，一般来说，从立项、勘探、审批、复查到项目实施等至少需要五至七年。因此，从历史上看，金价的急速上扬并不会立即对黄金产量产生明显的刺激作用，实金产量的增长往往有一个较长的时间延迟。但反过来看，金价下跌到一定程度时就会立即对金矿产量形成抑制作用。如下图所示，根据可统计的数据来源，2006 年第二季度全球各主要金矿的平均生产成本约为275美元/盎司，其中部分金矿的成本接近500美元。虽然一般认为金价近几年跌到300美元以下的可能性并不大，这种数据对我们来说并没有直接指导意义，但就长期投资而言，如果世界上一些主要金矿企业的成本长期维持在现货金价上方，就有可能意味着金价下跌的空间不会太大。世界黄金协会、中国黄金协会和国内一些财经资讯提供商都会定期发布关于金矿生产成本的报告，如果读者的英文阅读能力较强，还可以直接浏览相关专业网站和主要金矿企业的年度、季度财务报告（参考网址列表：
http://www.gold.org/discover/members/list/index.html），以便对近一两年内大致的黄金生产成本做到心中有数。
b. 市场成本。我们在技术分析中经常会用到移动平均线 (MA) 这个工具。比如价格在上涨或下跌过程中往往依托5日均线（或5周均线）向上或向下运行，那么均线上方/下方的适度回调就是进场机会。再比如技术分析人士常常说5日均线上穿10日均线是买入机会等等（葛兰碧的八大交易法则）。实际上，均线系统确实是一个非常有用的分析工具，但投资者不仅要知其然（灵活运用），更要知其所以然（了解其原理和意义）。这里我们不妨温习一下移动平均线的计算公式：
MA = (C1+C2+C3+C4+C5+....+Cn)/n 其中 C 为收盘价，n 为移动平均周期数
例如，
现货黄金
的 5 日移
动平均价
格计算方
法为：
MA 5
= （前四天
收盘价+前
三天收盘
价+前天收
盘价+昨天
收盘价+今天收盘价）/5
从上面的公式可以看出，移动平均线实际上就是相应周期内的“市场成本”，即买卖双方这一段时间内就价格达成一致的平均值。因此，类似于200日均线、260日均线、55周均线等长期均线可以认为是这一段时间内的市场持有成本。那么，当价格下跌到市场长期持有成本的时候会发生什么事情呢？在上面的技术图表中，近几年金价下跌到55周均线的时候都得到有力支撑，随后企稳回升并延续长期看涨趋势（尤其是2006年10月份和2007年8月份的这两次，对长期投资布局来说是非常好的机会）。我们可以认为市场参与者，尤其是持有黄金或看涨的一方，在金价下跌到市场持有成本的时候没有抛出或做空，同时许多人认为这个区域是很好的买入机会，因此金价再次以高于市场成本的状态向上运行。
在笔者看来，对长期均线的研究似乎更应该归入“成本判断”的范畴，而不是技术分析。希望在黄金市场上做长期投资的人士不妨将长期均线作为一个判断“市场成本”的重要工具。
c. 相对价值。我们知道，抵御通胀是黄金的重要投资功能之一。黄金是一种全球流通的货币，其购买力相对稳定，也就是人们所说的“黄金价值永恒”。当物价飞速上涨的时候，纸币的实际购买力不断下降，但用黄金仍然可以买到与从前一样多的商品。黄金价格的上涨、下跌往往与这种购买力对比有关，因此，我们可以将黄金价格与原油价格、商品价格指数、消费者价格指数（美国等主要经济体）等与物价有关的数据进行对比，以研判黄金在购买力对比方面的投资价值发生了什么样的变化。如下图所示，2005年9月至2006年11月底，一盎司黄金平均可以购买8.807桶原油。而且我们发现黄金与原油的价格对比存在一种非常有意思的关系，即这个比率与K 线图一样，存在着明显的支撑与阻力区域。我们不妨可以这样认为：在某一段时间内，全球金融市场及商品市场的参与者普遍认可某个对比关系。当油价相对于金价过度上涨时，就会
有更多的人认为黄金值得买入，或者认为可以通过做空原油获利，从而使两者
的价格比
再次回到
原有水平。
在下图中，
B 点和E
点，即8这
个水平上
就存在明
显的支撑。
D 点第一次
受阻于10，
而F 点区域
升至10以上是一个清晰突破，表明两者对比关系发生了一种趋势性的变化。
原油是现代工业的命脉，被称为全球经济的“黑色血液”。因此油价的涨跌与全球主要经济体的通胀水平和通胀预期紧密相关，进而会直接影响投资者对黄金抵御通胀功能的选择倾向。投资者应该注意的是不要机械理解两者之间的相关关系，一看到油价上涨就马上买入黄金。因为影响金价的因素很多，某个因素在一定条件下会成为主导因素，但一段时间之后很可能转化为次级因素，甚至不起任何作用。不过，从长期走势来看，原油和黄金大多数时候都保持正相关关系。笔者建议投资者在分析两者价格比率的时候参照近一年或两年的数据，正如前面所说，市场往往在一段时间内“认可”某个价格比率。
d. 避险价值。黄金可以抵御通胀风险、政局动荡等风险，这是黄金的内在属性所决定的，笔者这里就不再赘述。一般投资者都很容易理解，在物价飞速上涨的时候，如果没有适当的保值增值工具，那么买入黄金是非常理想的选择。我们在上面“相对价值”这一节提到，将黄金价格与通胀数据、商品价格指数等进行对比可以认为是在分析“相对价值”，这是希望通过买卖差价获取收益。那么当我们身边的物价涨幅已经超过银行存款利率的时候，买入黄金并长期持有就是直接规避通胀风险。
黄金的合理价格到底应该是多少？金价下跌到什么程度的时候可以大胆买入？其实这个问题谁也说不清楚。我们上面介绍的这些方法实际上只是寻找判断市场底部的间接证据。不过，如果投资者能够深入理解并加以灵活运用，相信会更加准确地把握住市场趋势。
2、趋势型策略－中线操作策略
黄金与其他金融市场的价格走势一样，一旦朝某个方向运行一段时间以后，就会产生类似于物体运动的惯性，其主要原因之一是市场参与者的从众心理，通俗地讲就是追涨杀跌。如果我们在趋势初期能够抓住机会买入，就很容易扩大盈利。许多投资者在市场上经历了一定的挫折后认识到追涨杀跌的风险，因而往往逆势做单，不等到金价大幅下跌就坚决不买，其实这是从一个误区走入了另一个误区。因为“高位”、“低位”只是一个相对概念，只有把握住市场的主要趋势才能立于不败之地。
索罗斯是采用趋势型策略的典型人物，他不仅运用趋势，还提出走在趋势的前面，就是找趋势转折点。另一个是《通向金融王国的自由之路》一书中提到的巴索，有兴趣的投资者可以找来看一下。
金价从来不会直线上升或下降，涨跌交替－波动是所有金融市场运行的基本方式。当一段时间内价格波动的低点/高点逐渐上升/下降的时候，我们就认为市场出现了趋势。这时，能否及时判断出趋势并制定行之有效的资金管理方案就成为了交易的关键。这种对趋势的主动判断和把握与追涨杀跌式的被动决策有着本质区别。
技术分析是我们判断市场趋势的基础，许多研究道氏理论和波浪理论的书籍已经将详细方法阐述得非常清楚。一般我们通过趋势线、形态、对阻力或支撑的突破以及均线系统等指标来分析市场趋势的方向和可能的运行幅度。就时间周期而言，市场有长期趋势，也有中期趋势和短期趋势。我们所说的趋势型策略通常特指中期趋势，也就是在日图、3日图或周图上做技术分析。
例如，在上图中，投资者可以将5日均线作为判断上涨趋势是否完好的依据。按照葛兰碧的均线使用法则，价格连续第二天保持在5日均线上方的时候（E 点）可以认为是买入信号；随后的交易日内确定该均线支撑有效时加仓；当价格跌破以及收低于该均线时（F 点）减仓直至全部抛出。
3、能量型策略－短线操作策略
正如前面所说，市场总是在波动中前行。我们可以将这种涨跌交替认为是“能量”的释放，也就是部分多头或空头在盈利达到一定幅度后获利了结，或者在亏损达到一定幅度后止损。对于希望“快速致富”的投资者来说，把握住每个交易日内的一次或几次波动，做足所有波段是最理想的结果。这种策略要求投资者具备足够的交易经验和技术分析能力，而且最终收益主要取决于交易的成功概率，资金管理在这里所起的作用远不如在趋势型策略中那样重要。
实际上，笔者并不建议纸黄金投资者采取这种交易策略。因为国内银行纸黄金品种的交易成本普遍偏高，短线操作的获利空间极小。而且投资者需要花费大量时间和精力来看行情走势和进行交易，有可能影响正常的工作和学习安排。对于纸黄金投资者，这不能不说是一种“投入产出比”非常低的交易策略。
在目前国内已经推出的银行理财产品当中，一些地方的外汇实盘买卖差价已经降低到五个点左右，更适于做短线交易。交通银行的外汇保证金、建设银行的外汇期权交易成本略高，但也有短线操作的空间，并带有一定杠杆比例，可以24小时通过网络或电话交易。所以，对自己的技术分析能力和短线操作技巧有充分信心的投资者实在没有必要选择纸黄金作为交易平台。
可见，对于大多数纸黄金投资者来说，短线交易策略的可行性不高，我们这里只作简单介绍。至于价值型策略和趋势型策略的孰优孰劣，其实并不应该有定论。投资者需要根据自己的具体情况，根据行情变化，为今后某个时期的交易制定出最适合自己的策略。
★ 小结
投资过程中最难的不是盈利，而是长期稳定的盈利。要做到这一点，有三个条件是必备的：
1、有效的资金管理体系（保证做对方向的时候逐步投入足够资金，保证做错方向的时候及时退出）；
2、适合自己的交易策略（保证操作方法与自己的知识水平、经验、预期收益乃至性格等相符）；
3、良好的行情判断体系（保证成功率至少不会低于那些随机操作的投资者）。
许多投资者花费大量时间学习各种分析方法和研究价格走势，但实际上前面两个条件往往比第三个更加重要。